顺鑫农业(000860)：第三季度同比大幅减亏 最近四年最好净利润率证券研究报告

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度营收73.2 亿元，同比-16.9%，归母净利润3.8 亿元，同比+230.7%，扣非后归属母公司股东的净利润3.8 亿元，同比+230.6%。其中2024 年第三季度收入16.3 亿元，同比-37.2%，归母净利润-0.4 亿元，同比+80.8%，扣非后归属母公司股东的净利润-0.4 亿元，同比+80.9%。

公司第三季度同比已经大幅减亏。2020 年至2023 年四年间，公司第三季度的亏损额分别是1.1 亿，1.1 亿，0.2 亿，2.1 亿。今年第三季度公司亏损额为0.4 亿。16.3 亿的营收是最近四年最少的第三季度营收。

公司前三季度整体毛利率36.3%，这是自2019 年以来最高的毛利率水平。

2019 年至2023 年前三季度整体的毛利率水平均低于36.3%。2023 年前三季度整体毛利率仅29.4%。公司今年前三季度整体净利润率水平是自2020年以来最好的水平。今年前三季度整体净利润率是5.3%，同比提升8.7pct。

公司自2020 年起，管理费用率一直在提升。今年前三季度管理费用率为7.7%，同比提升0.6pct。2020年至2022 年前三季度管理费用率分别为4.5%，5.4%，6.9%。

    公司三季度末合同负债金额6.6 亿，相较于今年中报提升0.8 亿。2023 年同期合同负债金额为14.6 亿。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入103.1/104.9/111.6 亿元，同比-2.6%/+1.7%/+6.4%；归母净利润3.42/3.83/5.03 亿元，同比+215.7%/+12.0%/+31.3%，ESP 分别为0.46/0.52/0.68 元。公司是光瓶酒龙头企业，正在更高价位带培养新的大单品，维持“买入”评级。