中芯国际(688981)2024年三季度业绩点评：3Q24营收创季度新高 4Q24延续积极指引

事件：3Q24营收创新高，毛利率超预期。3Q24收入21.7亿美元，同比上升34%，环比增长14%，创历史新高，其中晶圆出货量环比增长0.5%，收入增长主要受平均销售价格ASP带动。盈利方面，3Q毛利率20.5%，超出此前公司18%~20%指引区间的上限，环比上升6.6pct，系稼动率增长有效摊薄单位折旧成本，叠加ASP提升；净利润2.23亿美元，超过2.06亿美元的市场预期，而归母净利润1.49亿美元，同比增长58%，环比下降10%，低于2.02亿美元的市场预期，主要系非控股权益较高。4Q24营收指引超预期。4Q24指引收入环比增长0%~2%，超过市场预期的环比下降2%，系公司经同客户协商、晶圆出货量影响可控，虽稼动率存在下滑，但预计产品结构优化带动ASP持续增长。毛利率指引18%~20%，基本符合19%的市场预期。公司指引2024全年营收预计80亿美元，同比增长27%；指引全年毛利率水平17%。

3Q24受消费电子复苏和中国本土需求带动，产品结构向12英寸优化、驱动ASP和毛利率增长。1）应用：消费电子需求逐步恢复，功能升级落地，带动3Q消费电子相关收入贡献占比42.6%，环比增长7pct。2）尺寸：3Q24 12英寸营收占比78.5%，同比增长4.5pct，环比增长4.9pct，系8英寸部分海外客户因地缘政治避险考虑而于2Q24提前拉货，而中国本土需求带动12英寸出货积极。3）地区：中国地区收入占比86.4%，美国收入占比10.6%，欧亚区占比3%，中国区占比环比增长6.1pct，系部分海外客户因政治考量已于2Q24提前拉货，叠加3Q24中国地区客户需求强劲、产品结构改善。

3Q24稼动率提升，12英寸产线稳步扩产。1）稼动率：3Q24稼动率90.4%，同比增长13.3pct，环比增长5.2pct，其中12英寸稼动率接近满产。随着12英寸产能持续释放，我们预计4Q24及2025年公司稼动率会存在小幅下滑压力。

    　　2）资本支出：3Q24资本开支11.79亿美元，环比下滑47.6%，系此前战略布局使得设备积极拉货，我们预计24H2及以后资本支出投入会相对趋于保守。

3）产能：3Q24新增2.1万片12英寸产能，产品结构优化、12英寸占比上升，驱动整体ASP提升。3Q约当8英寸的月产能增至88.43万片，环比增长5.6%，公司指引4Q24将释放3万片12英寸月产能，但因新增产能验证需要时间，2024年底约当8英寸的整体月产能预计增至90万片左右。展望2025年，公司预计扩产将带动晶圆出货，但同时影响各类产品价格、或出现小幅下滑。

盈利预测、估值与评级：下游市场复苏叠加国产替代需求，预计公司2H24业绩强劲，但考虑到产能释放会使折旧摊销增长、稼动率和ASP 承压，叠加非控股权益水平增长，我们下调中芯国际(0981.HK)24-26 年归母净利润为5.40/7.59/9.73 亿美元(较上次预测调整-20%/-17%/-18%)，对应同比增速-40%/+41%/+28%；同理，下调中芯国际(688981.SH)24-26 年归母净利润为38.28/53.82/68.94 亿人民币(较上次预测调整-20%/-17%/-18%)。股价对应24-25 年港股PB 1.4x/1.4x，A 股PB 5.5x/5.3x。我们看好国产替代浪潮持续利好其业绩和估值，维持中芯国际港股/A 股“买入”评级。