贝特瑞(835185)：价格端承压 海外产能建设领先行业

　　核心观点

公司第三季度实现营业收入32.3 亿元，同比下降53%，环比下降8%主要系产品销量及价格端有所承压。分季度来看，预计Q3 负极产品出货11.2 万吨，单吨盈利预计0.2 万元，出货及盈利环比略有下滑主要系客户需求、产品价格、稼动率下降所致。预计正极Q3 出货0.2 万吨，主要系Q2 以来下游客户需求疲软导致出货量下滑，从盈利能力来看，受价格及稼动率环比下降所致，Q3 单吨盈利有所下降，预计位于盈亏附近。

    　　事件

公司24 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润102.7/6.7/6.8 亿元，同比-49%/-51%/-48%；其中24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.3/1.8/1.4 亿元，同比-53%/-65%/-75%，环比-8%/-35%/-48%。

    　　简评

    　　负极：

1）量：公司24Q3 预计分别实现销售11.2 万吨，Q3 环比下滑主要系海外正处于电动车销量淡季导致需求下滑。

    　　2）盈利：经营性单吨净利预计Q3 约0.2 万元，环比下滑主要系价格端以及稼动率下滑。

3）展望：公司海外产能持续扩张，印尼8 万吨负极材料一体化项目（一期）积极建设中，二期8 万吨项目规划中；此外公司将与澳大利亚Evolution 就其权益下的Chilalo 石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，海外产能落地有望进一步提升公司出货量、全球市占率及盈利水平。

    　　正极：

1） 产能：2023 年公司已投产正极材料产能为6.3 万吨/年，常州贝特瑞2 万吨高镍正极项目预计于2024 年陆续建成投产。海外方面，公司计划在摩洛哥投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目。

2）销量：24Q3 预计0.2 万吨，海外客户Q2 开始表现除需求疲软暂未改善

    　　3）盈利：我们测算得到Q3 公司正极单吨经营性净利在盈亏附近，环比下降主要系价格端有所下滑、稼动率环比下降所致。

投资建议：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润9.25、7.46、8.52 亿元，对应PE 为33、41、36 倍，给予“增持”评级。

    　　风险分析

1） 下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2） 原材料价格下跌超预期：原材料价格不稳定性一方面导致下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时价格波动对于公司短期业绩有扰动。

3） 公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。