中谷物流(603565)：行业至暗时刻已过 兼具韧性与弹性

　　事件描述

中谷物流披露2024Q3 业绩报告，公司前三季度实现营收84.4 亿，同比-9.1%；归母净利润11.1 亿，同比-7.0%。单三季度看，公司实现营收27.1 亿，同比-14.1%；归母净利润3.5 亿，同比+16.4%；扣非净利润为1.8 亿元，同比-22.2%。

    　　事件评论

三季度内贸运价下行，或是行业至暗时刻（1）运价角度，三季度PDCI 综合指数同比-12.9%至957 点，为2015 年以来单季度次低值（仅高于2020 年二季度）。分项看，东北、华北、华南分别为910、740、1130，分别同比-9.1%、-16.2%、-14.5%，其中华北为2015 年以来单季度最低值，拖累内贸运价。（2）需求角度，宏观内需仍处于复苏阶段，不过也注意到二季度国内主要港口内贸集装箱吞吐量同比3.8%，三季度7-8 月吞吐量同比+8.0%。三季度或是内贸集运行业至暗时刻，吞吐量增速逐步回升以及10 月PDCI 底部反弹，固然有季节性因素在，但随着国内政策发力内需改善，内贸集运底部显现。

外贸租船对冲内贸压力。公司目前新下水大船基本投入外贸租船市场，受益租船规模扩大，公司外贸租船收入提升。根据克拉克森数据显示，Q3 集装箱船租金指数同比+92.3%。

其中，4,400TEU 船型的船舶租金同比+130.3%，高于行业水平。过去几年集装箱新造船订单潮中，支线船订单少（在手订单仅占支线船运力比例3.7%），且现有运力25 年以上老船比例高（占比达11.8%），因此区域内贸易对支线船需求较旺。

卖船收益为三季度非经常性损益主要部分。Q3 公司非经常性损益1.7 亿，主要为前期公告拟出售2 艘船舶其中1 艘的资产处置收益。此外，非经中政府补贴同比减少0.18 亿，主要受到计入节奏影响，同时内贸集运今年整体需求量疲软可能也会对政府补助造成影响。公司期间费用1.5 亿，同比增加0.15 亿，期间费用率同比+1.3 pct，主要为汇兑损益造成的财务费用同比增加。

投资建议：兼具经营韧性与向上弹性，长期分红收益可观。行业层面，行业或渡过了至暗时刻，内贸集装箱吞吐量增速逐步企稳回升，运价底部反弹。同时，内贸集运主要运输货种均是以大宗散货为主，过往看国内政策发力往往对大宗商品的拉动最为显著，贸集运需求或底部显现。公司角度，内贸集运压力期寻求外贸租船也体现了公司较强的经营韧性和利润创造能力。同时，大股东高持股比例也意味着公司能够且有动力分红回馈股东，目前承诺分红比率不低于60%，股息回报有吸引力，且在手现金也保障了分红能力。预计公司2024-2026 年盈利分别为17.2、18.5、19.5 亿，对应PE 为10.7、9.9、9.4 倍，按60%分红率计算对应股息率为5.7%、6.2%、6.5%，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济出现较大幅度下滑；