曲美家居(603818)：海外订单回暖 盈利能力持续改善

　　事项：

公司公布2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.4/-1.5/-1.2 亿元，YoY-10.0%/+29.4%/+36.4%；24Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.3/-0.2/-0.1 亿元，YoY-15.2%/+58.0%/+80.8%。

    　　评论：

国内市场承压，海外订单回暖。1）国内市场：公司围绕主业提升、成本优化、土地厂房资产商业化三条主线，稳步推进渠道改革和组织优化，北京土地资产盘活后，有望进一步改善盈利能力。2）海外市场：根据Ekornes Investor Relation，24Q3 实现收入8.52 亿NOK，yoy-11%；其中，Stressless/IMG/Svane 实现收入6.22/1.73/0.56 亿NOK、YOY-7%/-23%/-2%；全球家居市场仍然承压，期内公司调整产品组合，积极开展营销活动，三季度订单回暖。展望未来，Ekornes 将持续优化组织结构，降本增效，助力业绩长期可持续增长。

盈利能力持续改善，期间费用率下降。1）Ekornes 子公司稳步推进组织优化、降本增效和产品组合调整，围绕高利润产品加大营销活动投入，随着高价原材料库存逐步消化完毕，全年毛利率及盈利能力将持续呈现改善趋势。2）24Q3，公司实现毛利率36.8%，同比+3.9pcts/环比+4.4pcts。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率为20.7%/9.3%/5.1%，同比+0.6/+0.5/-3.2pcts。。综合来看，公司三季度实现归母净利率-2.5%，同比+2.5pcts。

投资建议：海外业务订单逐步回暖，盈利改善趋势有望延续至2025 年；国内业务逆境下积极调整，随着刺激政策陆续落地，需求端有望迎来改善。因此，我们预计24-26 年公司实现归母净利润-1.76/1.00/1.61 亿元，对应25-26 年PE为22/14X，参考相对估值法，给予公司2025 年28 倍PE，对应目标价4.07 元/股，维持“强推”评级。