贵州茅台(600519)：分红承诺兑现 重申价值布局

　　事项：

公司发布2024 年中期利润分配方案公告，拟向全体股东每股派发现金红利23.882 元(含税)。截至2024 年9 月30 日，公司总股本为12.56 亿股，合计拟派发现金红利300.0 亿元(含税)。此外公司将于11 月27 日召开股东大会，审议分配方案及前期回购计划。

    　　评论：

中期分红300 亿，分红承诺切实落地。本次中期分红每股派发现金红利23.882元（含税），合计300.0 亿元（含税），全年承诺75%分红率底线持续兑现，按底线分红率测算，对应24 年股息率可达3.2%左右，高于十年期国债收益率，亦高于保险资管存量负债端成本，对长线增量资金吸引力充足。此外考虑前期公司公布注销式回购方案，回购金额合计为30-60 亿元，回购股份167-334 万股，占月均交易量2.55%-5.11%，11 月27 日将召开股东大会，审议通过股份回购方案，通过后最快或可在28 日开启回购，有望进一步支撑股价表现，彰显龙头担当。

快速响应前期批价波动，预计批价小幅回落但整体可控。双节旺季飞天批价整体维持在2200 元以上，节后发货影响叠加需求步入淡季，批价阶段性回落，底部触及2130 元，而后公司快速响应强化市场秩序检查，经销商亦主动截断线上渠道货源，批价快速触底反弹，两日反弹超百元至2280 元，当前批价整体企稳。我们判断价格整体可控，预计或将回落至2000 元附近企稳：一是以2015 年茅台底部价格900 元按M2 增速拟合至今价格为2067 元；二是公司控价诉求及能力较强，i 茅台100ml 小茅、375ml 巽风标准化定价后均在2000 元附近；三是宏观政策持续出台，10 月PMI 重回荣枯线以上，进一步观察需求修复并传导至价格表现。

今年锚定15%目标稳步推进，来年或务实降速，经营底牌仍足。当前四季度进度过半，公司增加公斤装飞天及小茅投放，强化散花飞天等非标布局贡献增量，今年15%增长目标有条不紊推进。来年或将稳步降速，我们预计将实现“稳增长、去库存和稳价格”平衡，白酒行业周期调整背景下，更显难能可贵。

展望来看，公司经营底牌仍然充足，供给端，文化收藏品推新、非标产品小幅精准放量、多规格飞天转向自营店拿货、强化传统渠道赋能、开拓国际化市场增量等措施均可保障供给增量。需求端，9 月底以来超预期宏观政策密集出台，明年政策发力背景下需求有望回暖，进一步推动供需共振，保障来年增长。

投资建议：当下投资茅台类似于买入看涨期权，重申价值布局。公司中期分红300 亿元，兑现三年分红底线75%承诺，叠加前期注销式回购持续推进，资本策略连续出招落地。茅台强大的品牌力加上现代化管理水平大幅提升，是公司穿越行业周期、报表业绩平稳的保障，且市场对批价回落及报表降速已有预期，而分红和回购等资本策略连续落地，更为长线价值投资者提供充分安全垫。我们认为，当下投资茅台类似于买入看涨期权，向下空间有限，而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上，我们维持24-26 年EPS 预测为68.51/76.10/84.49 元，维持目标价2600 元及“强推”评级。