粤电力A(000539)：电量维持稳健增长 电价限制业绩表现

　　事件描述

    　　公司发布2024 年三季报：2024 年三季度公司实现营业收入164.39 亿元，同比减少2.35%；实现归母净利润5.64 亿元，同比减少35.18%。

    　　事件评论

旺盛需求拉动电量稳增，收入受限电价表现。三季度随着需求维持高位叠加水电增速回落，公司煤电完成发电量270.53 亿千瓦时，同比减少1.59%；电量下降主要原因系公司去年末沙角A 电厂服役期满停运影响，截止三季度末公司煤电装机容量为1989 万千瓦，同比减少3.21%，但气电装机容量达到1101.9 万千瓦，同比增长72.39%，装机快速扩张的拉动下，公司气电完成发电量80.70 亿千瓦时，同比增长32.20%。此外，公司风电三季度完成发电量8.85 亿千瓦时，同比增长6.86%；光伏完成发电量6.94 亿千瓦时，同比增长464.23%。在清洁能源电量高速增长的拉动下，公司三季度合计发电量达到371.14 亿千瓦时，同比增长6.26%。但由于今年以来广东省市场化交易电价同比回落影响，按上半年及前三季度电价测算，公司三季度平均上网电价为521.15 元/兆瓦时，同比下降8.43%。电价的回落限制了公司收入的表现，因此公司三季度实现营业收入164.39亿元，同比减少2.35%。

规模扩张拉动成本增长，单季业绩延续承压。三季度由于公司装机规模同比增长，叠加公司气电电量大发也使得公司燃料成本增速也维持较高水平，从而使得公司折旧及运维等营业成本同比增长4.36%到140.35 亿元。公司三季度毛利润为24.03 亿元，同比减少29.01%。由于公司部分参股电厂同样位于广东省，经营业绩也有所承压，因此公司三季度投资收益为2.46 亿元，同比减少7.91%。此外，公司三季度资产减值及信用减值几乎为0，而去年同期为减值3.74 亿元，减值规模的降低在一定程度上缓解了公司的业绩压力。但整体来看，由于电价同比承压，公司三季度实现归母净利润5.64 亿元，同比减少35.18%。

投资建议：虽然今年以来受市场化电价回落影响，公司业绩持续承压，但我们认为随着市场竞争趋于理性化，后续公司盈利压力有望逐步缓解。根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.36 元、0.47 元和0.57 元，对应PE 分别为13.46 倍、10.36 倍和8.38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；