京东方(000725)：盈利同比大幅改善 现金流充沛

事件描述

京东方公布2024 年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入1437.32 亿元，同比增长13.61%；归母净利润33.10 亿元，同比增长223.80%，好于此前预期；扣非归母净利润23.08亿元，同比增长254.67%；经营性现金流净额338.69 亿元，同比增长46.88%。前三季度计提存货跌价准备59.88 亿元，另有转回21.73 亿元、转销29.49 亿元。公司宣布拟以不超过6 元每股的价格回购1.6 亿-2.8 亿股，总规模不超过10 亿元，用于实施股权激励计划。

    　　事件评论

单三季度看，公司收入503.45 亿元，同比增长8.65%，环比增长5.99%；归母净利润10.26 亿元，同比增长258.21%，环比下降21.11%。销售毛利率17.41%，环比基本持平。我们认为三季度大尺寸TV 面板旺季不旺的背景下，公司依靠中小尺寸坚实的利润基础，以及柔性OLED 稼动率回升，对冲了大尺寸LCD 稼动率和均价下降影响，其中来自少数股东损益的部分也减少了对归母净利润的季节波动。根据AVC Revo 统计，2024 年Q3 全球TV 面板出货62.1M 片，同比增长1%，环比下降5%；出货面积44.3M 平米，同比环比分别下滑2%、8%。显示器件行业整体有所增长，其中京东方Q3 显示器出货量1290 万块，同比增长14%。展望2024 年Q4，来自国内以旧换新政策推动大尺寸面板出货景气显著回暖，超大尺寸需求被激活，北美大客户OLED 也在陆续起量，淡季不淡值得期待。

柔性OLED 方面，根据CINNO 数据，2024Q3 全球AMOLED 面板出货量约2.2 亿片，同比增长25.3%。京东方柔性AMOLED 产品出货量进一步增加，荣耀Magic6 系列搭载京东方首发的OLED 低功耗解决方案，开启柔性OLED 低功耗全新时代，获得市场和客户的广泛赞誉；与OPPO、一加客户联合发布全新2K+LTPO 全能高端屏幕标志着柔性显示的又一次全面技术革新，凭借在画质、性能及护眼等多方面的显著提升，再次定义高端柔性OLED 屏幕行业新标准。由于重庆线转固影响，柔性OLED 业务盈利仍处于修复中，后续减亏扭亏潜力巨大。

我们预计公司2024 年经营性现金流有望突破450 亿元，若资本开支维持去年水平则自由现金流超过200 亿元。随着重庆OLED 转固，折旧达到单季度峰值。未来随着公司主力产线折旧到期，有望成为高分红型资产，当前PB 估值仅1.3X，安全边际极高。因其他收益（政府补助）减少，我们调整2024 年盈利预测，预计公司2024 年-2026 年EPS分别为0.12、0.24、0.34，对应PE 分别为38.45、19.61 和13.82。

    　　风险提示

    　　1、TV 需求复苏不及预期；