慕思股份(001323)：24Q1-3收入保持正增长 以旧换新有望促进业绩增长

公司2024Q3 经营情况：2024 年前三季度公司实现营业收入38.78 亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润5.22 亿元，同比增长0.76%；实现扣非归母净利润4.90 亿元，同比-2.30%。其中，2024Q3 公司实现营业收入12.49 亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润1.49 亿元，同比下降8.29%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比下降17.07%。

毛利率整体保持稳定，费用率略有下降。1）利润端，2024 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为13.47%、50.80%，分别同比-0.15pct、+0.01pct；其中2024Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为11.94%、49.85%，分别同比+0.37pct、-1.13pct。2）费用端，2024 前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.20%、6.59%、3.90%、-0.62%，分别同比-1.04pct、+0.75pct、+0.36pct、+0.56pct；其中2024Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.22%、7.52%、4.30%、-0.17%，分别同比-4.25pct、+1.41pct、-0.02ct、+1.18pct。

以旧换新政策出台，头部家居品牌有望受益。2024 年7 月24 日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中，第（七）条通知提及“支持地方提升消费品以旧换新能力”，旨在“直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。”详细内容涉及“各地区要重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。”我们认为此次以旧换新补贴力度较大，慕思股份作为家居行业龙头，业绩有望被拉动。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为8.14、9.16、10.22亿元，同比增长1.5%、12.5%、11.6%，当前收盘价对应2024-2025 年PE为18.23、16.21 倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司2025 年18~19 倍PE 估值，对应合理价值区间41.20~43.49 元，对应2025年PS 为2.54~2.68 倍，对应2025 年PEG 为1.45~1.53 倍，给予“优于大市”评级。