电科数字(600850)：背靠中电科 聚焦“卡脖子”产业

　　投资要点

    　　中电科旗下行业数字化上市产业平台

公司是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位。中国电子科技集团有限公司是2002 年在原信息产业部直属46 家电子类科研院所及26 户企业基础上组建而成的国有大型企业集团，定位为我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。电科数字三大业务板块为行业数字化、数字新基建、数字化产品，2023 年收入分别为84.98、8.22、7.12 亿元。公司100%控股柏飞电子，并参股申威服务器产业化整机厂商上海华诚金锐10.54%。

    　　柏飞电子顺利整合，打造第二增长曲线

全资子公司柏飞电子是中国电科安全可信计算机领域的排头兵，于2022 年被公司以23.36 亿元全资收购。公司收购柏飞电子后进行资源整合、协同互补：柏飞电子发挥产品强实时、高性能、高安全的优势，公司通过行业解决方案，叠加金融科技、工业互联网、数字交通等领域的优质客户资源，带动柏飞电子自主产品快速发展。根据《盈利预测补偿协议》，柏飞电子2022-2024 年净利润不应低于1.63、1.97、2.37 亿元。2023 年，柏飞电子为公司贡献25.47%净利润。并购实施后，公司组建了柏飞电子新一届董事会，并向柏飞电子符合激励条件的核心骨干授予预留期权，促进了柏飞电子的顺利整合、加强了员工干事创业的热情。

    　　柏飞电子聚焦“卡脖子”重要产业

目前，柏飞电子已将市场拓展至光刻机、卫星、民航、GPU 等重要产业：1）为光刻机等半导体装备生产商提供国产化计算、控制模块和产品，半导体领域服务客户持续增加；2）积极在卫星、民航等新领域开展研发、市场拓展工作，在航天消耗类飞行器上取得突破；3）在低空经济领域，低空雷达的信号处理机已进入批产阶段；4）在边端智能推理领域，研制基于国产GPU 的边端智能计算平台，已完成产品原型。我们预计，在半导体国产化、低空经济、商业航天等产业趋势的驱动下，柏飞电子有望快速成长。

    　　《军队装备条例》发布，军工信息化迎来催化

中央军委主席习近平签署命令，发布《军队装备保障条例》，自2024 年12 月1 日起施行。近年来，全球军费占GDP 比重持续提升，信息化、数字化、智能化在军事当中的重要性与日俱增，无人机、卫星（如星链）等技术已经相继被应用于实战。类比于2021 年1 月《军队装备条例》发布以及2021 年11 月《军队装备订购规定》的发布，我们预计此次《军队装备保障条例》发布后，军工信息化产业有望迎来催化。 电科集团定位为“军工电子主力军”，公司作为电科集团旗下行业数字化领域的上市产业平台，在卫星、雷达、航天等领域均有布局，预计有望迎来催化。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营业收入 为106.75、114.15、121.05 亿元，同比+6.75%、+6.93%、+6.04%； 归母净利润为6.00、7.01、8.03 亿元， 同比+20.73%、+16.87%、+14.55%；对应2024-2026 年PE 为31、26、23。给予“买入”评级。

    　　风险提示

产品交付及收入确认不及预期；行业改革不及预期；行业竞争加剧；子公司发展不及预期。