玲珑轮胎(601966)：3Q24业绩环比向好 看好塞尔维亚基地产能释放

事件：2024 年10 月30 日，玲珑轮胎发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度公司营业收入为159.49 亿元，同比上升9.77%，归母净利润为17.12亿元，同比上升78.39%，扣非净利润为13.97 亿元，同比上升56.72%；对应3Q24 营业收入为55.69 亿元，同比上升5.22%，环比上升4.39%，归母净利润为7.86 亿元，同比上升97.30%，环比上升62.39%。

点评：产销提升叠加收到反倾销退税款，公司业绩环比稳定增长。根据公司2023 年第三季度、2024 年第二季度及第三季度经营数据公告披露，3Q24 公司第三季度主要产品轮胎产量2233.04 万条，同比增加8.36%，环比增加2.26%，销量2142.88 万条，同比增长10.68%，环比增加2.42%。海外基地产能的释放推动了公司轮胎产销量的增长，叠加毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大，公司盈利水平稳定提升。

退税方面，根据公司2024 年7 月23 日收到反倾销退税款的公告披露，公司陆续收到反倾销退税款5606 万美元（其中本金4912 万美元，利息694 万美元），亦对公司3Q24 业绩形成贡献。

产品价格及原材料方面，3Q24 公司轮胎产品价格同比降低4.32%，环比提升2.24%；公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比上升15.40%，环比上升1.87%。根据百川盈孚数据显示，2024 年7-9 月天然橡胶月均价分别为14497.09/14736/16057.24 元/吨，月度环比变化分别为-2.37%/1.65%/8.97% ； 炭黑月均价分别为8329.39/8138.18/8575.48 元/ 吨， 月度环比变化分别为3.23%/-2.3%/5.37%。我们认为天然橡胶价格的上涨会对轮胎企业的成本形成一定压力，公司亦通过产品调价来应对成本端的压力。根据公司投资者问答披露，公司近期连发两次涨价通知：1、自2024 年10 月1 日起，对公司国内零售市场的 PCR 所有品牌部分产品系列进行价格上调，涨价幅度为3%-5%。2、自2024 年11 月1 日起，对国内零售市场TBR 所有品牌所有产品系列价格上调2%-3%，对国内零售市场 PCR 所有品牌部分产品系列价格上调2%-3%。

公司前三季度销售费用率为2.67%， 同比下降0.75pcts，管理费用率为2.90%，同比下降0.15pcts，研发费用率为4.06%，同比上升0.41pcts ，财务费用率为0.72%，同比上升0.16pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额波动较大。2024 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额14.05 亿，同比上升347.37%；投资活动产生现金流净额为-14.62 亿，同比上升21.48%；筹资活动产生现金流净额为5.03 亿，同比下降78.29%。应收账款同比上升23.01%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的4.82 次变为3.87 次。存货同比上升12.57%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的2.53 次变为2.37 次。

公司塞尔维亚项目进展顺利，产能快速爬坡。根据公司投资者问答披露，公司欧洲紧密合作的主机厂包括奥迪、宝马、福特、大众等，塞尔维亚工厂目前产能正在快速爬坡,半钢及全钢订单饱满，预计全钢胎到今年年底(设备能力)可以达到满产状态，半钢胎到2025 年6 月预计达到600 万套以上的规模，争取25 年底能够全部形成1200 万套的生产规模，很可能会提前完成。我们看好公司塞尔维亚基地的产能爬坡，有望增厚公司业绩。

投资建议： 我们预计玲珑轮胎2024-2026 年收入分别为234.42/271.80/307.06 亿元，同比增长16.2%/15.9%/13.0%，归母净利润分别为22.03/27.18/33.97 亿元，同比增长58.4%/23.4%/25.0%，对应EPS分别为1.50/1.84/2.31 元。结合公司11 月8 日收盘价，对应PE分别为13/11/9倍。我们看好公司塞尔维亚基地的产能爬坡，有望增厚公司业绩，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，境外经营风险，国内外市场竞争加剧风险，汇率波动风险。