青岛港(601298)：北方最大综合枢纽港 收购优质资产带动现金流提升

　　青岛港作为北方最大综合性枢纽港，区域优势较强，集装箱吞吐量位列北方港口第一，同时公司液体散货业务持续发力，未来继续收购优质资产，业务规模有望扩大。

集装箱及液散贡献核心利润，持续受益于区域港口整合。青岛港主要业务为港口装卸业务，其中包含集装箱、液体散货、金属矿石、煤炭及其他货物处理业务，目前航线数量及航线密度位居我国北方港口第一位。2024H1 集装箱业务、干散货、液体散货、利润总额占比分别为28.9%、7.9%、33.2%，集装箱业务和液体散货贡献核心利润，青岛港以QQCT（非并表）为主体运营集装箱业务，2024H1 QQCT 占集装箱板块利润比例约为51.6%。公司持续受益于区域港口整合，当前山东港口整合已初步完成，逐步释放一体化效应，青岛港作为龙头枢纽港，吞吐量有望持续稳健增长。

腹地经济驱动集装箱量增，资产并购助力液散规模扩大。山东省作为青岛港的主要腹地省份，2023 年GDP 体量达到9.2 万亿元，同比增长6%，位于全国第3 位，其中青岛以1.6 万亿元GDP 排名省内第一，发达的腹地经济为青岛港的吞吐量提供了保证。青岛港位于东北亚港口群的中心位置，未来将持续受益于山东省与东盟进出口金额的增长，预计东盟航线主导港口表现好于欧美航线主导港口的趋势将持续凸显。液体散货业务方面，公司调整收购资产计划，聚焦优质油品码头资产，通过收购高ROE 资产提升盈利能力，预计未来公司液体散货业务规模将持续扩大。

投资建议。青岛港作为北方枢纽集装箱港口，港口天然条件良好，区域优势较强，其利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，当前ROE 处于行业第一水平且持续保持领先，在东盟航线持续增长下，集装箱吞吐量仍有提升空间，收购油品码头资产有望增厚液散板块远期利润表现，且A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间。公司承诺22-24年可供分配利润派息率不低于40%，股息率处于A 股港口板块前列，2024年10 月，公司发布24 年中期分红公告，现金分红比例达35%，注重股东回报，彰显发展信心。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为51.2 亿元、53.4亿元、55.4 亿元，对应PE 分别为10.7x、10.3x、9.9x。假设维持分红率为40%，较最新收盘价，公司24E、25E、26E 股息率分别为4.0%、4.2%、4.3%。