华能国际(600011)：Q3减值压制业绩表现 关注火电修复延续和新能源高增

　　核心要点：

    　　事件

华能国际发布2024 年第三季度报告。2024 年1-9 月，公司实现营业收入1843.96 亿元，同比减少3.62%；归母净利润104.13 亿元，同比减少17.12%；扣非归母净利润100.41 亿元，同比增长6.87%。2024Q3，公司实现营业收入655.9 亿元，同比增长0.46%；归母净利润29.59 亿元，同比减少52.69%；扣非归母净利润28.61 亿元，同比减少25.18%。公司Q3 业绩下滑主要由于计提资产减值11.93 亿元（济宁电厂减值损失7.27 亿元、农安生物质发电厂减值损失4.09 亿元）。

Q3 迎峰度夏促进火电电量微增，煤价中枢稳中有降促成本优化

2024 年1-9 月公司煤电机组完成上网电量2,781.04 亿千瓦时，同比下降2.09%；燃气机组完成上网电量211.37 亿千瓦时，同比增长0.82%。单Q3，公司煤电机组完成上网电量1,077.04 亿千瓦时，同比下降0.29%；燃气机组完成上网电量88.03 亿千瓦时，同比增长8.69%。迎峰度夏期间，全国用电需求实现较快增长，火电出力显著提升。2024 年1-9 月全社会用电量达到74094 亿千瓦时，同比增长7.9%，其中7-9 月全社会用电量分别同比增长5.69%、8.87%、8.5%，9 月全国火电发电量同比增长8.9%，增速环比上升5.2pct。期间公司火电机组发挥支撑保障作用，Q3 火电电量同比略有增长，促进1-9 月公司火电累计电量降幅收窄。2024 年1-9 月秦皇岛动力煤（5500 大卡）平均价格约为875 元/吨，较上年同期均价下降11.3%，其中7-9 月平均价格约为857、847、858 元/吨，除8 月同比小幅上涨外，同比均实现一定降幅。

    　　装机持续向绿色低碳转型，新能源高增拉动电量整体实现正增

公司持续推进装机结构绿色低碳转型。2024 年1-9 月公司实现新增可控发电装机容量527.86 万千瓦，其中风电新增146.75 万千瓦，光伏发电新增375.31 万千瓦。随着装机进一步增长，公司新能源发电量保持快速增长。2024 年1-9 月，公司完成风电上网电量268.3 万千瓦时，同比增长16.12%；完成光伏发电上网电量138.84 亿千瓦时，同比增长72.92%。单Q3，风光上网电量分别同比增长25.65%和71.06%。新能源电量高增速拉动公司电量整体实现正增长，2024 年1-9 月，公司中国境内各运行电厂累计完成上网电量3412.4 亿千瓦时，同比增长1.14%。单Q3，公司完成上网电量1305.62 亿千瓦时，同比增长3.43%。

盈利预测及投资建议

公司为全国电力龙头企业，随着火电盈利能力修复和电改持续深化，公司火电资产价值有望重估；公司新能源业务发展迅速，有望为公司长期业绩增长带来引擎。考虑到下半年以来煤价、电价趋势变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为114.00/133.02/149.51（前值为127.98/150.15/177.37）亿元，同比增速为34.98%/16.69%/12.39%（前值为51.54%/17.32%/18.13%）。截至11 月11 日收盘，公司当前股价对应PE 分别为10.12/8.67/7.72 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

煤炭价格波动风险；市场电价下跌超出预期风险；新能源装机进度不及预期的风险。