华东医药(000963)：百令集采风险落地 GLP-1出海在即

我们认为公司短期集采风险出清，GLP-1 系列（GLP-1 口服小分子全球第四、GLP-1/GCGR/FGF21 三靶点全球FIC、GLP-1/GIP 双靶点）有望licenseout，我们预期BD 有望大幅提振公司估值。考虑到24-25 年集采影响较小+创新药密集获批+利拉鲁肽放量，维持“买入”评级。

湖北中成药集采续约落地，百令胶囊集采风险落地10 月25 日，湖北医保服务平台发布《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿），根据文件规定，我们推测华东医药百令胶囊在本次续约中维持原价即可中标，百令集采风险落地。我们预计24 年工业收入增速超10%，25-26 年伴随创新药陆续获批，有望增长提速。

    　　GLP-1 系列创新药出海在即

公司已构建完备的GLP-1 系列产品组合：1）HDM1002：口服小分子，肥胖国内2 期入组结束，我们预期今年底读出2 期数据，25 年初进入3 期临床（此前1 期数据显示试验组体重较基线下降4.9-6.8%）；降糖国内2 期入组中；2）DR10624：GLP-1/GCGR/FGF21：国内高甘油三酯血症2 期，新西兰肥胖合并高甘油三酯血症1b/2a 期；3）HDM1005：GLP-1/GIP，中国减重1b 期临床，预期今年底读出1 期数据，25 年初进入2 期临床；4）司美格鲁肽：降糖3 期临床入组结束，预期24 年底结束临床并递交pre-BLA；减重已于24 年9 月取得IND 批件；5）利拉鲁肽：3M23 获批降糖，7M23获批减重，我们预计24 年实现4+亿元收入，25 年有望翻倍增长。

    　　自研+引进，工业板块加速转型创新药

除GLP-1 外，公司肿瘤、自免、创新医疗器械等创新管线持续推进：1）肿瘤：FRα-ADC（引进，卵巢癌）获批在即；PARP 抑制剂（引进，卵巢癌）获批在即；EGFR-TKI 迈华替尼（自研，肺癌）预期1H25 获批；HDM2005（自研，ROR1-ADC）1 期临床；HDM2006（自研，HPK1 PROTAC）和HDM2027（引进，新型ADC）获批临床；2）自免：乌司奴单抗类似药（引进，银屑病）11M24 获批上市；Arcalyst（引进，复发心包炎和冷吡啉综合征）获批在即；HDM3016（引进，IL-4，结节性痒疹和特应性皮炎）3 期临床；罗氟司特乳膏（引进，特应性皮炎和银屑病）3 期桥接，预期25 年底报产；3）创新医疗器械：MB102（引进，肾小球滤过率监测）获批在即。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年归母净利润预测33.45/40.18/44.39 亿元，+17.8/20.1/10.5%yoy。基于SOTP 估值，给予公司估值877.60 亿元，对应目标价为50.03 元（前值：47.92 元，上调主因商业、医美可比公司PE 上行）。