普门科技(688389)：IVD业务稳健增长 发布股权激励彰显长期信心

事件：近日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入8.57 亿元，同比增长5.89%；归母净利润2.57 亿元，同比增长25.62%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长29.11%。

    　　其中，2024 年第三季度营业收入2.67 亿元，同比增长6.45%；归母净利润0.86 亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长29.01%。

IVD 产线稳健增长，国际糖化业务保持较快增速2024 年前三季度，公司体外诊断业务收入为6.78 亿元，同比增长19%。其中，国内体外诊断业务收入4.42 亿元，同比增长15%；国际体外诊断业务收入2.37 亿元，同比增长26%。

国内IVD 业务：在医保控费的背景下，公司糖化业务依靠较强的竞争力，加速了进口替代进程。电化学发光业务方面，公司从2024 年第三季度开始推广流水线系列产品，随着流水线装机带动试剂产品的销售上量，公司化学发光业务有望提速。

    　　国际IVD 业务：2024 年前三季度国际糖化业务保持了较快的增速，随着公司高端糖化机型的推出，国际糖化业务有望进一步扩大市场份额。

发光业务方面，随着公司在产品端补齐中速机型、加速推动试剂注册及加强国际市场营销队伍建设，国际发光业务有望逐渐走强。

公司发布新一轮股权激励，高目标彰显经营信心为健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，公司于2024 年9 月11 日披露了《2024 年股票期权激励计划（草案）》。该计划拟向186 名激励对象授予1,131 万份股票期权，激励对象主要为公司核心技术人员、技术骨干、业务骨干。此次股权激励计划考核目标以2023 年营收或净利润为基数，2024-2026 年营收或者净利润增速为23%/46%/69%，高目标彰显了公司长期发展信心。

    　　毛利水平改善，盈利能力显著提升

2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比提升3.48pct 至69.89%，我们认为主要系IVD 试剂销售占比提高所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.13%、6.33%、17.73%、-2.25%，同比变动幅度分别为-4.70pct、+0.74pct、+0.59pct、+1.34pct。其中，销售费用率变动幅度较大，我们认为主要系2023 年同期销售人员工资、差旅费增加以及电商平台相应推广费增加使得2023 年销售费用基数较高，而2024年前三季度公司进行了销售费用优化。综合影响下，公司整体净利率同比提升4.64pct 至29.89%。

其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.07%、14.26%、6.63%、19.91%、0.88%、31.85%，分别变动+0.98pct、-9.24pct、+1.00pct、+3.42pct、+4.50pct、+3.89pct。其中，我们认为财务费用率的变动系汇兑损失所致。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为12.43 亿/ 15.01 亿/ 17.32 亿元，同比增速分别为8%/21%/15%；归母净利润分别为4.05 亿/ 4.89 亿/ 5.80 亿元；分别增长23%/21%/19%；EPS 分别为0.95 /1.14 /1.35，按照2024 年11 月11 日收盘价对应2024 年18 倍PE。

    　　维持“买入”评级。

风险提示：医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG 和DIP等政策落地影响检测量的风险，集采降价幅度超预期的风险，公司规模不断扩大带来的管理风险，海外市场拓展不及预期的风险。