白云山(600332)：24Q3业绩符合预期 利润承压 费用效率改善

事件：公司发布2024 年三季度报告，24Q1-3 公司实现营收590.6 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润31.6 亿元，同比-16.7%；实现扣非净利润28.6亿元，同比-17.0%。其中，24Q3 公司实现营收180.2 亿元，同比-1.1%；实现归母净利润6.1 亿元，同比-37.8%；实现扣非归母净利润5.1 亿元，同比-38.7%。

业绩基本符合预期，营收同比略有下滑。三季度营收同比增速基本延续二季度情形，预计主要受医药行业政策、市场竞争、雨水天气等因素影响，经营承压。新品方面，刺柠吉正在开展全面的铺货工作，荔小吉系列处于样本市场打造阶段，新品对公司整体营业收入贡献不大，未来公司将继续积极进行多品种战略。资源整合方面，目前公司已开展对品牌管理、广告、采购、销售等多个方面的资源整合，如建立了集采平台、专门的品牌公司、销售公司等，后续将结合各下属企业品牌及产品特点根据实际情况逐步推进。

毛利率承压，费用效率改善。24Q3 毛利率同比下滑3.6pct，预计主要受业务结构、规模效应减弱等因素影响，费用端控制较好，销售费用率、管理费用率分别同比改善1.8pct、0.1pct，叠加其他收益同比减少约8 千万，投资净收益同比减少约5 千万，公允价值变动损益同比增加约5 千万，综合影响下净利率同比下滑2.1pct。

投资建议：公司推动大品牌战略，四大业务板块形成较完整的产业链，品牌价值由医药向大健康产品辐射。大南药、大健康板块作为公司利润重要来源一聚一扩有望强化竞争优势，广州医药拟挂牌新三板有利于拓宽融资渠道。

同时公司发布半年度利润分配方案，提升股东回报。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.8、39.7、43.2 亿元，EPS 分别为2.3、2.4、2.7 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为13、12、11 倍，维持“增持”评级。