奥浦迈(688293)：培养基收入持续高速增长

　　事项：

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入2.16 亿元，同比增长25.73%，归母净利润0.27 亿元，同比下滑36.93%，扣非净利润0.17 亿元，同比下滑46.12%。2024 年单三季度，公司实现收入0.72 亿元，同比增长43.23%，环比增长13.06%，归母净利润0.03 亿元，同比下滑41.54%，环比下滑32.08%。

    　　评论：

公司2024Q3 培养基业务收入持续高速增长。公司2024 年前三季度产品收入1.80 亿元，同比增长59.15%，2024 年单三季度产品收入0.56 亿元，同比增长55%+。培养基产品收入的显著增长显示出市场对于高质量生物制药原材料的稳定需求以及对公司产品的高度认可。

公司2024Q3 CDMO 业务实现同比环比正增长。公司2024 年前三季度服务收入0.36 亿元，同比下滑39.05%，2024 年单三季度服务收入0.16 亿元，同比增长9%+，环比增长35%+。

使用公司培养基产品的客户数量及管线数量均在快速增加。截至2024Q3 末，使用公司培养基产品的已确定中试工艺的临床前/I 期/II 期/III 期/商业化阶段管线数量从2023 年末的96/32/20/19/3（共170 个）、2024Q1 末的105/34/22/22/3（共186 个）、2024Q2 末的127/34/29/21/5（共216 个）进一步提升至2024Q3末的140/30/26/26/8（共230 个），孵育的管线数量充足且不断增加，随着管线持续向前推进，叠加培养基库存基本消化，公司培养基产品需求端有望快速放大。

公司与主要客户尤其是海外主要客户合作持续深化，2024 年前三季度，公司境外收入同比增长196.48%。公司加大海外市场布局，着手建设海外子公司，一方面有望将公司国内极具优势的定制化培养基开发能力复制到海外，另一方面为提升品牌知名度，扩大海外市场，招聘了多位有丰富海外市场拓展及销售经验的员工，有望打开中长期成长天花板。

投资建议：公司作为国产细胞培养基佼佼者有望持续受益于国内生物药市场发展及国产替代大趋势，同时积极出海打开中长期成长天花板。但鉴于国内投融资环境尚未明显改善，CDMO 服务承压一定程度对冲产品收入增长，加之被取消高新技术企业资格，24 年起不再享受税收优惠政策，对利润端造成一定影响，公司正积极筹备重新申报高新技术企业资格相关事项，我们预计公司2024-2026 年收入分别为3.03、3.88、4.89 亿元，归母净利润分别为0.42、0.91、1.40 亿元（前预测值为0.61、0.95、1.41 亿元），EPS 为0.36、0.80、1.22 元。

根据可比公司法，给予25 年约66 倍PE，目标市值60 亿元，对应目标价52元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证。维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、项目进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、产能扩张风险。