澳华内镜(688212)：收入增速阶段性放缓 利润实现高速增长

　　事项：

公司发布24 年三季报，24Q1-3，营业收入5.01 亿元（+16.79%），归母净利润0.37 亿元（-17.45%），扣非净利润0.15 亿元（-55.24%）。24Q3，营业收入1.47亿元（+5.39%），归母净利润0.32 亿元(+345.17%)，扣非净利润0.16 亿元(+378.59%)。

    　　评论：

收入增速阶段性放缓，利润实现高速增长。24Q3 公司收入增速为+5.39%，阶段性放缓，主要原因系公司主动出清库存，但AQ-300 医院终端反馈好，终端招标数据表现良好，长期增长态势不变。24Q3 公司归母净利润增速达+345.17%，主要原因系股份支付费用冲回和大额政府补助，股份支付费用冲回层面，公司于2022 年和2023 年分别进行了两轮股权激励，由于第一期与第二期的归属期均包含2024 年，因此2024 年计提了两轮股权激励对应的股份支付费用，相较2023 年显著增长。24Q3，由于公司预计 2024 年运营结果不能满足限制性股票归属条件，决定冲回已计提股份支付费用，在利润端带来了一定增益。政府补助层面，2024 年9 月30 日，公司收到政府补助资金1,415 万元，均属于与收益相关的政府补助款项，进一步增厚了公司利润。

控费阶段性成果展现，各项费用率有所改善。公司持续推进降本增效，从费用绝对值来看，24Q3 公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比-13.01%、-11.01%、-29.37%。从费用率来看，24Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.09%、10.95%、17.53%，24Q2 分别为32.05%、16.79%、23.26%，23Q3 分别为39.19%、12.96%、26.15%，各项费用率同比环比皆有改善。

研发稳步投入，产品持续迭代。24Q3，公司研发费用率为17.53%，稳步研发投入下，公司持续推动产品更新迭代，主动适应市场多样化需求。2024 年8月，公司召开新品发布会，从影像平台来看，公司发布了高光谱智能影像平台，该平台拥有26 个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织，此外拥有超立方信息集（海量数据），能够减少信息遗漏，帮助医生全方位了解病灶结构，同时拥有<1 秒智能引擎强力计，能够突破算力限制，实现智能提取，自我生长。从内镜系统来看，公司发布了具备4K 超高清功能的内镜系统AQ-150 Series、瞄准县域医疗市场的内镜系统AQ-120 series，从内镜镜体来看，公司发布了140 倍光学放大内镜、640 倍细胞内镜、临床4K 双焦内镜、直径最细可达5.4mm 的超细胃镜。随着研发成果逐步兑现，公司产品矩阵持续完善，为内镜国产替代打下坚实基础。

投资建议：结合公司业绩，考虑到股份支付费用和推广及研发费用支出，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为0.82、1.30、2.01 亿元（24-26 年原预测值为0.45、1.65、2.74 亿元），同比变动分别为41.2%、58.7%、55.4%，EPS 分别为0.61、0.96、1.50 元，对应PE 分别为88、55、36 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值95 亿元，对应目标价约70 元，维持“推荐”评级。