佛燃能源(002911)：华南城燃供应专家 迈向氢能新质生产力

　　投资要点

    　　领航华南城燃，版图持续扩张，稳定高分红彰显长期价值。

公司是华南地区佛山市城燃龙头企业，受益于当地工业煤改气进程持续推进，近年来燃气业务规模显著增长；此外公司搭乘佛山市外产业转移“顺风车”，在佛山市外陆续获取多地区管道燃气特许经营权，业务版图持续扩张。与此同时，公司紧抓新能源、科技研发与装备制造等业务的发展，积极加快能源转型步伐。2023年，公司通过限制性股权激励配备业绩考核，并提出未来三年高增长目标，彰显了企业长期稳健发展的信心，在此背景下，我们预计公司现金分红比例有望在当前高水平的基础上稳中有升。

    　　燃气区域需求整体向好，顺价机制优化毛差修复。

1）燃气销量方面， 2023 年我国天然气表观消费量经历大幅下降后触底回升，需求复苏态势明显。《佛山市城镇燃气发展规划（2020-2035）》已印发，明确佛山市2035 年天然气消费目标约115-119 亿立方米/年；以2020 年佛山市天然气消费量23.2 亿立方米/年为基础，2020-2035 年间佛山市天然气消费量增长CAGR 需达到11%以上。公司作为佛山城燃龙头，区位优势显著。

2）燃气价格方面，2023 年以来国际LNG 整体呈现供需宽松态势，价格大幅回落，带动国内气源成本下降；与此同时2023 年2 月国家发改委发布《关于天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，此后多省市陆续出台政策优化天然气顺价机制，带动天然气商品属性凸显，公司燃气业务毛差有望进一步修复。

    　　迈向氢能新质生产力，加氢站与装备双轮驱动。

综合能源业务方面，公司立足佛山这一“中国氢能产业之都”，多方位积极布局氢能产业链。近年来公司在佛山先后建成并投运三座加氢站，其中南庄站和明城站均为制加氢一体的多能源供应站，且在明城站还应用了首个国内自主研发、性能国际领先的撬装式制氢装备，为我国燃料电池汽车示范城市群建设提供了本地化氢源解决方案。此外公司还依托佛燃天高以专注于突破隔膜压缩机核心技术，大幅提升氢能装备的综合供应能力。

    　　盈利预测与估值：

预计公司2024-2026 年实现营收分别为318/393/480 亿元， 分别同比+25%/+24%/+22% ； 归母净利润分别为9.72/11.15/12.54 亿元， 分别同比+15%/+15%/+12%，对应PE 分别为15/13/12 倍。股息率方面，考虑到公司近年来分红比例持续在70%左右，假设公司2024-2026 年分红比例均为70%，则对应2024 年11 月11 日收盘价，股息率分别为4.64%、5.23%、5.88%。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

下游天然气需求不及预期；气源价格大幅上涨；顺价机制政策推进不及预期。