三一重能(688349)：出货同环比提升 毛利率持续改善

　　核心观点

公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 公司实现营业收入90. 68 亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润6.85 亿元，同比下降33.55%，2024Q3 单季度公司实现营业收入37.88 亿元，同比增长5.93%，实现归母净利润2.51 亿元，同比增长17.56%。三季度风机出货预计同环比有所提升，2024Q3 公司毛利率14.85%，环比增加0.62 个百分点，合同负债50.67 亿元，同比增长50%。2024Q3公司期间费用率11.48%，环比增加1pct，同比下降4.8pct ，销售费用率同比下降3.5pct，研发费用率同比下降2.3pct，公司费用控制良好，期间费用率同比下降明显。

    　　事件

三一重能发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 公司实现营业收入90.68 亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润6.85 亿元，同比下降33.55%，实现扣非归母净利润6.12 亿元，同比下降18. 61%。

2024Q3 单季度公司实现营业收入37.88 亿元，同比增长5. 93%，环比增长6.61%，实现归母净利润2.51 亿元，同比增长17. 56%，环比增长49.40%，实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长228.69%，环比增长48.34%。

    　　简评

    　　公司Q1-Q3 营收同比上升，主要因为装机量增长，风机产品竞争力提升，风机销售同比增长。

根据公司收入、行业产品单价，预计公司Q3 出货量同环比有所提升。Q3 公司扣非归母净利润2.51 亿元，同比增长229. 41%，环比增长48.34%，主要系主要系本期综合毛利率提升，公司费用率下降、费用控制取得较好成果的影响，期间费用率同比下降明显。

风机毛利率、净利润持续改善，仍处第一梯队。盈利能力方面，2024Q3 公司毛利率 14.85%，环比增加 0.62 个百分点，同比基本持平；2024Q3 公司净利率6.63%，环比增加1.91 个百分点，同比增加0.65 个百分点，公司盈利能力仍处于第一梯队，成本优势显著。

费用率明显下降。2024Q3 公司期间费用率11.48%，环比增加1pct，同比下降4.8pct，销售费用率同比下降3.5pct，研发费用率同比下降2.3pct，公司费用控制良好，期间费用率同比下降明显。

公司合同负债同环比提升。截至9 月末，公司合同负债50.67 亿元，环比提升36%，同比提升50%， 预计是公司订单增加带来的预付款提升。

盈利预测：预计公司2024、2025、2026 年分别实现营业收入160.7、233.3、255.4 亿元，实现归母净利润21.3、26.2、31.5 亿元，对应PE分别为16.7、13.6、11.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际宏观经济形势波动风险。全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

2、行业竞争加剧。风机行业产能相对过剩，行业竞争激烈，风机价格自2021 年以来持续大幅下降，若行业竞争进一步加剧，可能导致公司盈利受损。

3、零部件价格波动风险。公司上游原材料铸锻件、主轴、齿轮箱等对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平。

    　　4、海上风机业务竞争加剧的风险。目前海风风机市场参与者相对较少，后续更多竞争者进入，海风风机行业竞争可能加剧。