华润微(688396)：24Q3营收同环比稳健增长 12寸上量有望带动业绩改善

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营收74.72 亿元，同比下降0.77%；实现归母净利润4.99 亿元，同比下降52.72%；实现扣非净利润4.70 亿元，同比下降48.91%。2024 年Q3公司实现营业收入27.11亿元，同比增长8.44%，环比增长2.53%；实现归母净利润2.19 亿元，同比下降21.31%，环比下降11.40%；实现扣非净利润1.85 亿元，同比下降1.35%，环比下降18.36%。

前三季度业绩承压，24Q3 营收同环比双增：2024 年前三季度，公司整体业绩下滑，主要原因系：1）行业周期性调整；2）公司布局重大项目，持续加大研发投入力度。同时，2024Q3，公司营业收入同环比均实现了稳健增长。

盈利能力方面，2024 年前三季度公司整体毛利率为27.14%，同比-6.28pcts；净利率为5.44%，同比-8.34pcts。费用方面，2024 年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.59%/5.36%/11.89%/-1.59%，同比变动分别为-0.08/-1.22/+0.35/+0.69pct。

下游需求逐步回暖，重庆12 吋产能持续爬坡：人工智能、消费电子市场逐渐复苏，服务器需求增长，为半导体行业带来了新的发展机遇。在新型应用领域对半导体需求的带动下，世界半导体贸易统计组织（WSTS）上调了其2024 年春季的预测，并预计2024 年全球半导体销售额将同比增长16%，2025年将实现12.5%的同比增长。2024 年上半年，国内半导体市场需求复苏，行业库存下降至合理水位，同时下游需求回暖，公司产能利用率已恢复至满载水平，产品价格趋于稳定。同时，公司重庆12 吋产线主要聚焦MOSFET 和IGBT 等功率器件。截至2024 年9 月，重庆12 吋产线产能超过了2 万片/月，投料处于满载状态，预计24 年底产能将达到3 万片/月，重庆12 吋上量有望带动公司营收快速增长。而深圳12 吋产线主要聚焦40-90nm 特色模拟功率集成电路产品和MCU 产品，公司表示，深圳12 吋线预计2024 年年底通线，2025-2026 年逐步爬坡，2025 年起增量主要依靠深圳12 吋线。

车规业务发展态势向好，多款SiC 模块批量出货：根据Linkedin 预测，2024年全球新能源汽车市场规模约为655.7 亿美元，预计2031 年全球新能源汽车市场规模有望增长至1174.3 亿美元，2024-2031 年全球新能源汽车市场CAGR 约为8.5%。公司车规产品在新能源汽车领域具有明确且可观的市场前　　景。车规级产品方面，公司SGT MOS、SJ MOS、IGBT、SiC MOS 等车规级产品成功进入了比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等众多重点车企及汽车零部件Tier1 的供应链体系。2024 年上半年，公司向充电桩市场头部客户稳定供货，产品导入多个新客户，并向汽车电子动力总成、热管理、OBC 等应用领域Tier1 厂家批量供应了车规产品。同时，公司车规级SiC MOS 和SiC 模块研发工作进展顺利，多款单管、半桥、全桥车规模块产品出样，并配合主流车厂进行测试认证，实现了批量供货。

维持“增持”评级：公司主营业务包括功率半导体、智能传感器与智能控制产品的设计、生产与销售，以及提供开放式晶圆制造、封装测试等制造服务。

2024 年，公司多款车规级产品进入了多家重点车企及汽车零部件Tier1 的供应链，产品销售规模不断扩大，车规业务发展态势向好。得益于物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟，消费电子、工业控制、汽车电子等半导体主要下游制造行业的产业升级进程加快。下游市场的革新升级有望带动了半导体企业的规模增长。随着国内新能源汽车渗透率的不断提高，汽车电子市场需求有望迎来快速增长，公司车规业务亦有望持续受益，公司业绩增长空间有望进一步打开。但考虑到行业复苏不及预期，我们下调了盈利预测。

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.44 亿元、11.02 亿元、13.75亿元，EPS 分别为0.64、0.83、1.04 元/股，PE 分别为87X、67X、53X。

    　　风险提示：功率半导体需求不及预期；技术研发不及预期；产品价格不及预期；产能扩张不及预期。