中国神华(601088)：三季度业绩亮眼 龙头竞争优势明显

　　核心要点：

    　　事件

近期，中国神华发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入2538.99 亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润为460.74 亿元，同比减少4.5%。分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入858.21 亿元，环比增长6.70%，同比增长3.4%；实现归母净利润165.70 亿元，环比增长21.66%，同比增长10.5%。

煤炭业务：销量增加、成本下降，经营改善明显产销方面：商品煤产量稳定，销量增长。2024 年前三季度公司实现商品煤产量2.44 亿吨，同比增长1.0%；商品煤销售量3.45 亿吨，同比增长3.8%，其中外购煤贡献主要涨幅，同比增长11.8%。单季度来看，2024Q3商品煤产量0.81 亿吨，同比减少0.1%，环比减少0.9%；商品煤销售量1.16 亿吨，同比增加0.9%，环比增加2.7%。在三季度旺季需求不及预期的情况下，公司商品煤销量实现逆势同/环比双增。

    　　售价方面：前三季度煤炭销售均价（不含税）564 元/吨，同比下跌3.3%，其中2024Q3 销售均价560 元/吨，同比上涨2.1%，环比二季度上涨0.2%。

公司前三季度煤炭售价同比跌幅较上半年收窄2.5 个百分点，单季度实现同/环比双涨，煤炭售价基本止跌。

成本方面：自产煤成本超预期下滑，年初指引为增长10%。前三季度自产煤单位生产成本为186.3 元/吨，同比-2.5%，主要原因是原材料（-5.3%）、修理费（-8.9%）等生产成本下降。公司对于煤炭业务成本控制效果显著，将有效缓解煤价下滑对于毛利率的负面影响。

    　　发电业务：售电量大增，电力成本微降

产销方面：受三季度迎峰度夏影响，公司发电量、售电量大增。2024 年前三季度公司总发电量为1681.4 亿千瓦时，同比增长7.6%；总售电量为1582.7 亿千瓦时，同比增长7.8%。单季度来看，三季度公司发电量为641亿千瓦时，同比增长14.4%；售电量为603.8 亿千瓦时，同比增长14.9%。

    　　主要得益于迎峰度夏期间用电需求增加以及2024 年1-9 月公司新增发电装机容量305 兆瓦。

售价及成本：2024 年前三季度公司发电业务平均售电价为401 元/兆瓦时，同比下降 0.7%；公司发电业务平均售电成本为356.2 元/兆瓦时，同比下降 3.6%。

    　　投资建议

公司煤炭长协占比高，煤炭盈利稳定性较强，新增重点项目中，内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，新街三井、新街四井项目获得探矿权证，煤炭产能有望进一步扩张。

此外，公司还通过一体化经营模式，将业务拓展至发电等多个领域，发电　　业务快速增长，新投运火电装机有望持续贡献增量。

综上，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为571/569/580 亿元，EPS 分别为2.88/2.87/2.92 元， 当前股价对应PE 分别为13.69x/13.72x/13.0x，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　安全生产风险。绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险。经济恢复不及预期风险。