兖矿能源(600188)：澳洲增产摊薄成本 非煤业务盈利提升修复业绩

　　事件描述

公司发布2024 年三季报：24Q1-3 公司实现归母净利润114.1 亿元，同比减少42.1 亿元（-27.0%，调整后）；单三季度实现归母净利润38.4 亿元，环比+1.1 亿元（+2.8%)，同比-7.1 亿元（-15.6%，调整后）。

    　　事件评论

煤炭：1）产销：澳洲产销恢复性增长对冲国内销量下滑。24Q3 商品煤产/销量为3673/3472万吨，同比+328/+149 万吨（+10%/+4%），环比+229/+103 万吨（+7%/+3%）。其中自产煤产/销量为3673/3246 万吨，同比+328/+267 万吨（+10%/+9%），环比+229/-16 万吨（+7%/-1%）。分煤种看，24Q3 自产动力煤产/销量为3023/2639 万吨，同比+240/+268万吨（+9%/+11%），环比+191/-23 万吨（+7%/-1%）。24Q3 自产冶金煤产/销量为651/607万吨，同比+88/-1 万吨（+16%/-0.2%），环比+39/+6 万吨（+6%/+1%）。2）价格：澳洲及蒙疆动力煤售价环比提升平滑价格波动。24Q3 商品煤售价656 元/吨，同比-43 元/吨（-6%），环比-12 元/吨（-2%）。其中自产煤售价654 元/吨，同比-15 元/吨（-2%），环比-6 元/吨（-1%）。分煤种看，24Q3 自产动力煤售价534 元/吨，同比+21 元/吨（+4%），环比+24 元/吨（+5%）。24Q3 自产冶金煤售价1174 元/吨，同比-104 元/吨（-8%），环比-148 元/吨（-11%）。3）成本：产量提升+降本增效，单位成本同环比下降。24Q3 商品煤吨煤成本327 元/吨，同比-60 元/吨（-16%），环比-39 元/吨（-11%）。其中自产煤吨煤成本309 元/吨，同比-10 元/吨（-3%），环比-43 元/吨（-12%）。4）盈利：量价平稳+成本压降，煤炭盈利同环比提升。24Q3 商品煤吨煤毛利329 元/吨，同比+17 元/吨（+5%），环比+27 元/吨（+9%）。其中自产煤吨煤毛利345 元/吨，同比-5 元/吨（-2%），环比+36元/吨（+12%）。24Q3 商品煤销售毛利114 亿元，同比+10 亿元（+10%），环比+13 亿元（+12%）。其中自产煤销售毛利112 亿元，同比+8 亿元（+7%），环比+11 亿元（+11%）。

非煤业务：化工+电力成本降幅大于售价降幅增厚毛利。24Q3 化工产品产/销量为217/195万吨，同比-7%/-8%，环比+8%/+5%。化工销售毛利15 亿元，同比-3 亿元（-18%），环比+2 亿元（+14%）。甲醇、乙二醇等产品成本下降较明显。24Q3 电力业务发/售电量为21.1/19.3 亿千瓦时，同比-11%/-1%，环比+8%/+18%。电力销售毛利0.8 亿元，同比+0.2亿元（+31%），环比+0.5 亿元（+171%）。

短期关注产量恢复，中长期聚焦成长+股息。2024Q1~3 兖澳完成商品煤产量2720 万吨，同比+15%，距离全年目标仍有780-1180 万吨，与24Q3 产量1020 万吨相比24Q4 仍有环比提升空间。此外随着180 万吨万福煤矿投产、陕蒙矿井产能继续爬坡，25-26 年新疆五彩湾一期+二期各1000 万吨分别投产，公司未来煤炭量增丰厚。集团仍存资产注入预期，公司兼具成长+股息双重优势。

投资建议：预计公司2024~2026 年业绩分别为155.1/157.5/164.8 亿元，对应11 月14日收盘价计算PE 分别为10.0x/9.8x/9.4x，按2023-2025 年承诺保底分红比例60%计算A 股股息率分别为6.0%/6.1%/6.4%，维持“买入”评级。

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