苏博特(603916)2024年三季报点评：业务表现分化 利润阶段性承压

　　事项：

公司2024 年前三季度实现营业收入24.76 亿元，同比下降3.9%，归母净利润0.79 亿元，同比下降44.43%；其中第三季度实现营业收入9.12 亿元，同比下降0.35%，归母净利润0.25 亿元，同比下降43.07%。

    　　评论：

前三季度归母净利润同比下降44%，主因毛利率下滑。公司2024 年Q1-3 实现营业收入24.76 亿元，同比下降3.9%，归母净利润0.79 亿元，同比下降44.43%。营收和归母净利增速差异主因市场下行，毛利率下滑。2024 年Q1-3毛利率为32.9%，较去年同期下降2.1 个百分点。原材料成本上升也影响毛利率，2024Q1-3 环氧乙烷平均采购价格较上年同期上涨5.63%。

主要业务高性能减水剂价格下滑，功能性材料量价齐升。2024 年Q1-3 高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别占营收53%、1%、19%。分业务来看，2024 年Q1-3 高性能减水剂实现营收13.04 亿元，同比下降12%；销量为74 万吨，同比增长2%；销售均价为1753 元/吨，同比下降14%。高效减水剂实现营收0.35 亿元，同比下降55%；销量为1.3 万吨，同比下降66%；销售均价为2749 元/吨，同比上升30%。功能性材料实现营收4.63 亿元，同比上升29%；销量为22 万吨，同比上升19%；销售均价为2133 元/吨，同比上升8%。功能性材料量价齐升主因下游风电高景气导致需求明显增加，预计随着未来风电装机规模增加，功能性材料将持续受益。此外，公司积极开拓客户，产品还将运用于核电、风电、水电、高速、铁路等重大工程。

期间费用率同比小幅提升1.03 个百分点。1）2024 年Q1-3 期间费用率约26.2%，同比上升1.03 个百分点；2024Q3 期间费用率环比下降1.54 个百分点至22.9%。

2）2024 年Q1-3 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.2%、8.6%、4.7%、1.7%，同比分别+0.67、+0.25、-0.15、+0.27 个百分点，除研发费用率外其他三项费用率均提升。

投资建议：公司为减水剂行业龙头，业务发展趋于多元化，竞争优势显著。考虑到行业需求受地产拖累较大，但风电、重大基建等需求仍较高，我们预测公司2024-2026 年EPS 为0.28/0.35/0.46 元/股，对应PE 分别为28x/22x/17x，参考行业可比公司2025 年PE 均值为19，考虑到功能性材料业绩持续，后续风电、大型基建项目不断开工，预计为行业较早实现盈利增长的公司，给予公司2025 年25 倍PE，对应目标价8.9 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，竞争加剧导致产品价格下行。