菜百股份(605599)：归母降幅环比收窄 全渠道稳步扩张

　　事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营收153.5 亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润5.5 亿元，同比下滑6.3%。单三季度，公司实现营收43.6 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润1.5 亿元，同比下滑14.0%。

    　　事件评论

单三季度，公司拓店稳步推进，预计电商持续较快增长。单三季度，公司净增7 家全直营门店（新开7 家、无闭店），其中北京市、陕西、湖北分别新开5、1、1 家，总店数达到100 家里程碑，拓店稳步推进。分地区来看，单三季度华北收入同比下滑7.6%，而华东、华中、东北、西南、华南地区收入分别高速增长166%、147%、1490%、109%、59%，或主因投资金占比较高的电商业务持续较快发展，带动三季度公司营收同比增长8.7%。

行业弱需求下，单季度毛利额仍同比下滑，但毛利率环比有所改善。行业层面，三季度黄金饰品、金币金条消费量分别为130 吨、69 吨，分别同比变动-29%、-9%，金饰消费量降幅环比有所收窄，但仍处于双位数下滑，主因7-9 月金价环比涨幅分别为2.0%、1.2%、2.5%，延续小幅上涨态势，行业需求整体偏弱；金币金条增速转负，或主因投资型需求主要在Q2 集中释放。公司层面，单三季度综合毛利率为8.7%，同比仍回落1.8pct，但环比提升0.9pct，预计投资金占比相较去年同期仍较高，但黄金饰品销售或有一定回暖，叠加Q3 金价上行，对毛利率环比改善或有一定助益，使得综合毛利率环比有所改善，综合而言Q3 毛利额同比下滑9.9%。

费用端稳健高效投放，归母净利润降幅环比收窄。单三季度，公司销售/管理/财务费用分别为1.1、0.3、0.1 亿元，同比分别变动+3%、+7%、241%，三项费用合计同比增加9.1%，考虑到2024Q3 门店总数由2023Q3 的80 家增加至100 家，而费用额同比仅个位数增幅，显示出全直营模式下，公司较为高效的费用投放能力，使得单三季度“毛利-营业税金-三费”为1.9 亿元，同比下滑16%，略大于毛利降幅，归母净利润同比下降14.0%，相较Q2 的降幅28.3%，环比有所收窄。

投资建议：公司作为京津冀地区黄金珠宝头部品牌之一，多年来深耕区域市场，具备强品控、性价比、优服务的品牌优势，沉淀出较强的消费者信任感；近年公司通过线上线下全渠道稳步扩张，产品升级迭代，持续开拓跨省市的潜力市场。在当前行业需求阶段性波动下，公司仍扎实稳步推进全直营、全渠道、多品类并举的中长期战略，品牌影响力和市占率仍有较大提升空间，预计2024-2026 年公司EPS 有望实现0.88、1.02、1.13 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济景气度若未有较大改善，居民收入预期和支出意愿可能仍偏弱；2、金价涨幅扩大或波动加剧，或对短期需求带来持续影响。