五粮液(000858)：收入合理降速 分红率强支撑

　　事件描述

公司2024Q1-3 营业总收入679.16 亿元（同比+8.6%），归母净利润249.31 亿元（同比+9.19%），扣非净利润248.33 亿元（同比+9.19%）。公司2024Q3 营业总收入172.68 亿元（同比+1.39%），归母净利润58.74 亿元（同比+1.34%），扣非净利润58.94 亿元（同比+1.61%）。

    　　事件评论

单三季度收入降速，合同负债绝对值处近两年单季度相对高位。公司2024Q1-3 营业总收入679.16 亿元（同比+8.6%），其中公司2024Q3 营业总收入172.68 亿元（同比+1.39%），单三季度收入同比增速环比降速。公司2024 年Q1-Q3 营业总收入+△合同负债为681.23亿元（同比+25.91%），其中2024Q3 营业总收入+△合同负债为161.82 亿元（同比-6.62%），但2024Q3 合同负债绝对值仍为70.72 亿元（同比+79.%），处近两年来单季度较高水位。

单三季度利润增速与收入增速基本接近。2024Q3 毛利率增、销售费用率增，毛销差小幅下降，销售费用率增长预计来自于1618 红包活动及品牌宣传投入等。具体看，公司2024Q3 归母净利率同比下滑0.02pct 至34.02%，其中毛利率同比+2.77pct 至76.17%，期间费用率同比+2.29pct 至14.41%，其中细项变动：销售费用率同比+2.83pct、管理费用率同比+0.22pct、研发费用率同比+0.1pct、财务费用率同比-0.86pct、营业税金及附加率同比-0.03pct。

公司承诺2024-2026 年公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）；另外公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，留出特殊分红窗口。从报表来看，截至24Q3 公司账上货币资金1251.12 亿元，有充足分红能力，本次分红比例的提升，反映公司对资本市场的关注。

2024 年以来公司内部管理改善、积极提升市场占有率，核心单品市场秩序相对良性。当前五粮液PE-TTM 水平处于5 年历史低位，性价比较高。预计公司2024/2025 年EPS 为8.56/9.07 元，对应当前股价PE 为18/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；