平高电气(600312)：业绩复合市场预期 设备招标保持高景气度

营收及净利润保持高增，业绩符合市场预期。公司2024 年年前三季度实现营收78.85 亿元，同比增长5.88%，其中三季度实现营收28.43 亿元，同比增长8.42%，实现归母净利润为8.57 亿元，同比增加55.13%，其中三季度实现净利润为3.23 亿元，同比增长47.72%，公司业绩保持高增。毛利率大幅提升，前三季度毛利率达24.27%，同比增加4.29pct，其中三季度毛利率达25.58%，同比增加4.17pct。整体业绩复合市场预期。

期间费用率保持稳定。公司期间费用率为 10.54%，同比小幅增加1pct，其中销售费用率为 3.91%，同比增加 0.05pct；管理费用率为3.32%， 同比增加 0.57pct ； 财务费用率为 -0.46%， 同比增加0.38pct，公司期间费用率保持稳定。

研发费用增长6.94%，高于营收增速。前三季度研发费用增速达6.94%，远超营收增速，研发费用率为3.78%，同比增加0.04pct。

报告期内，公司研制世界首台 800 千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管。国内首台 550 千伏 80 千安大容量开关设备成功投运。掌握 550 千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的 24 千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。

GIS 设备龙头供应商，充分受益于电网高速建设。根据国家能源局数据，2024 年1-9 月份，电网工程投资完成额为3982 亿元，同比增加21.1%，连续七个月增速超过两位数，预计2024 年电网投资将接近6000 亿元。截至2024 年11 月，特高压及输变电均完成了5 此批招标，其中特高压设备合计招标179.29 亿元，同比下降39.5%。输变电设备前五批次合计招标658.2 亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，在第五次特高压设备招标中，公司连续中标1000kV 和750kV GIS 设备，奠定公司龙头地位。

盈利预测及投资建议：基于公司2023 年订单以及2024 年电网投资情况，我们维持盈利预测；预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9 亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元。将β 从1.6 下调至0.95，根据DCF 模型，将目标价从20.10元/股提高至25.76 元/股，维持“优大于市”评级。

    　　风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。