海尔智家(600690)：营收规模稳健增长 盈利能力持续提升

　　事件描述

公司披露三季报：公司2024 年前三季度实现营业收入2029.71 亿元，同比增长2.17%，实现归母净利润151.54 亿元，同比增长15.27%，实现归母扣非净利润146.85 亿元，同比增长15.44%。公司单三季度实现营业收入673.49 亿元，同比增长0.47%，实现归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，实现归母扣非净利润45.25 亿元，同比增长9.91%。

    　　事件评论

营收规模稳健增长，数字化变革推动毛利率提升及费用优化，盈利能力大幅提升。公司前三季度实现营业收入同比增长2.17%，其中单三季度实现营收同比增长0.47%，终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平；海外市场表现强劲，其中东南亚市场单三季度增长超过30%。在此基础上，公司前三季度实现毛利率30.8%，同比提升0.1 个百分点，主要受益于公司1）在国内持续推进采购、研发及制造端数字化变革，并构建数字化产销协同体系；2）在海外搭建采购数字化平台提升成本竞争力，并通过全球供应链协同提升产能利用率。同时，前三季度销售费用率同比优化0.5 个百分点，主要得益于公司持续推进数字化变革，营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；前三季度管理费用率同比优化0.3 个百分点，主要得益于数字化工具应用，业务流程优化，组织效率提升；前三季度研发费用率同比基本持平；财务费用率同比增加0.1 个百分点，主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。综合使得公司前三季度经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为160.63 亿元，同比增长17.98%，对应经营利润率为7.91%，同比提升1.1 个百分点，其中单三季度实现经营利润48.18 亿元，同比增长12.57%，对应经营利润率为7.15%，同比提升0.77 个百分点。规模持续增长叠加盈利能力提升，公司业绩在高基数下成功保持较高增速，前三季度实现扣非净利润同比增长15.44%，单三季度实现扣非净利润同比增长9.91%。

公司持续推动内部深度变革，保持较好经营质量。公司推动成本管理、零售模式、营销模式多方面变革，通过并表日日顺物流构建涵盖仓储、分销、配送的全流程一体化物流能力，支持中国市场零售转型和海外品牌本土化能力升级。受益于有效存货管控和库存优化，公司前三季度库存周转天数为78.3 天，较2023 年末优化3.6 天；受益于付款政策优化，公司前三季度应付账款及票据周转天数为136.8 天，较2023 年末下降0.8 天；对应来看，得益于经营利润增加及运营效率提升，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为138.76 亿元，较2023 年同期增加6.73 亿元。

投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别191.14、215.76 和246.10 亿元，对应PE 分别为14.3、12.7 和11.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示