平高电气(600312)季报点评：毛利率显著提高 电网建设加速支撑公司业绩持续向好

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收78.85 亿元，同比增长5.88%，归母净利润为8.57 亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48 亿元，同比增长54.91%。2024Q3 公司实现营收28.43 亿元，同比增长8.42%，归母净利润为3.23 亿元，同比增长47.72%，扣非归母净利润为3.16 亿元，同比增长46.45%。

    　　点评：

2024Q3 公司收入同比增长加速，重点项目交付推动业绩增长。

2024Q1、2024Q2、2024Q3 公司实现营收20.44、29.98、28.43亿元，同比增长4.47%、4.53%、8.42%。与前两个季度相比，公司2024Q3 收入同比增速加快，主要由于公司重点项目陆续履约交付所致。

2024 年第三季度毛利率显著提升，高压板块业务表现突出。公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct；2024Q3 毛利率达25.58%，同比提升4.17pct。公司2024Q3 毛利率的显著增长，预计主要受到高压板块业务的驱动，2024H1，高压板块毛利率在公司各业务板块中表现最好，为27.59%，2024Q3，随着高附加值的超/特高压产品在重点工程项目中相继交付，高压板块继续公司毛利率的提升做出主要贡献。

公司费用率小幅增加，盈利能力稳步提升。2024 前三季度，公司期间费用率10.5%，同比增加1.0 pct。2024Q3 期间费用率12.6%，同比增加1.6pct，其中管理和研发费率提升较多，2024Q3 管理费率为4.17%，同比提升1.14pct，研发费率为4.80%，同比提升1.16pct，研发费率提升主要系公司加大高压及配网板块技术攻关力度所致。尽管期间费用率有所增加，但在公司毛利率持续提高的情况下，2024 年前三季度公司实现归母净利润8.57 亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48 亿元，同比增长54.91%。

国网输变电/特高压项目，公司中标金额排名靠前。公司在国家电网有限公司2024 年第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）项目中，共计中标29 个包，合计7.11 亿元，中标金额排名第2 位；在国家电网有限公司2024 年第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)项目中，共计中标7 个包，合计12.31 亿元，中标金额排名第3 位。

电网投资与特高压交流建设支加撑速公，司业绩增长。2024 年前三季度，我国电网工程完成投资3982 亿元，同比增长21.1%，电网建设保持高增速。2024 年，我国开工阿坝-成都东、大同-怀来-天津北-天津南两条特高压交流线路，2025 年有望开工烟威(含中核CX 送出)、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压交流项目，招标需求有所增加，支撑公司业绩增长。

盈利预测及投资建议：公司作为高压开关头部企业，受益于电网投资逐步提升及特高压建设加速，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.63 亿元、15.29 亿元、18.15 亿元，对应PE 分别为19.57X、16.17X、13.62X，给于“增持”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，宏观及政策风险，原材料价格异常变动