贵州茅台(600519)：国酒飘香恒久远 定海神针风向标

　　上市二十余载，行业标杆企业

    　　公司坐落于贵州茅台镇，于2001 年上市。截止2024H1 累计现金分红总额达2714.41 亿元，是上市募投资金的136 倍。

    　　量减价增时代，高端酒一超二强

规模：2023 年白酒规模约6488 亿元（同增4.5%），2017-2023 年CAGR 为2.3%。高端酒营收从2017 年512 亿元增至2021 年952 亿元，预计2026 年增至1664 亿元，2021-2026年CAGR 为12%。市占率：高端酒市占率从2017 年9%升至2021 年16%，预计2026 年将提至22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成。

名酒基因决定品牌高度，组织管理能力迭代升级品牌端：名酒血统奠定品牌基础，国内外获奖扩大影响力。

产品端：“12987”工艺标准制定者，飞天基本盘稳定，茅台1935 已成百亿级大单品。价格端：量价关系调节有度，提价有迹可循。产能端：扩产和技改保驾护航，提前锁定四年后销量。渠道端：从坐商到行商，从经销商到多元化，i 茅台打破平衡。市场端：国内地位已稳固，积极拓展海外市场。

    　　盈利预测

结合调研及我们的思考，调整公司2024-2026 年EPS 分别为68.28/73.38/79.71 元（前值为68.28/78.89/90.68 元），当前股价对应PE 分别为22/21/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1）宏观经济下行风险；2）产能扩张不及预期；3）直营增长不及预期；4）茅台1935 增长不及预期；5） i 茅台增长不及预期；6）批价回落风险。