梅花生物(600873)：拟收购协和发酵部分资产 迈出“出海”重要一步

公司近况

梅花生物11 月22 日公告，拟以105 亿日元（当日汇率计算约5 亿元人民币）收购麒麟控股（2503.T）的全资子公司协和发酵株式会社旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产。

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此次收购有望助力公司加速海外布局的同时扩充产品线。据公告，本次并购标的范围包含：a）协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；b）不低于156 亿日元的存货和正常水平的运营资本；c）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；d）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可。财务方面，并购标的1H24 总资产435 亿日元，净资产-4.78 亿日元，1H24 营业收入84.93 亿日元，EBITDA为-25.5 亿日元；依据交易协议约定，麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿，交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。我们认为本次交易将为公司在多个方面带来提升和扩展：产品布局上，公司氨基酸产品管线进一步增加，同时增加HMO产品管线产品向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸；海外布局上，增加了泰国等地的生产经营实体布局，有助于公司全球竞争力的进一步提升。

苏氨酸价格上涨叠加玉米等原材料价格下滑，公司盈利向好。4Q为氨基酸传统需求旺季，在供应格局相对较好的情况下，苏赖氨酸价格持续上涨。据博亚和讯，11 月22 日国内苏氨酸（99%）/赖氨酸（98.5%）市场价分别为12,300 和11,400 元/吨，相较于3Q24 均价分别上涨1,440 和770 元/吨；另一方面，据博亚和讯，11 月22 日国内玉米均价2,149 元/吨，相较于3Q24 均价下降165 元/吨。我们认为苏赖氨酸-玉米价差走阔有望驱动公司盈利环比向好，为公司持续进行高比例分红回购奠定盈利基础。

    盈利预测与估值

考虑到资产交割尚需时间，我们维持2024/25 年盈利预测30.8/33.8 亿元不变，当前股价对应9.8 倍2024 年和8.9 倍2025 年市盈率。维持目标价13.7 元不变，对应2024/25 年12.7/11.6 倍市盈率和30%的上行空间，维持跑赢行业评级。

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