千金药业(600479)：药材价格影响短期利润 加强研发投入推进战略落地

2024 年前三季度公司实现营收27.15 亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.68亿元，同比下降14.64%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比下降14.19%。其中2024Q3 公司实现收入7.90 亿元，同比下降8.74%；归母净利润0.50 亿元，同比下降37.21%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比下降33.82%。

医药工业实现同比增长，中药材价格影响毛利率。2024 年前三季度公司医药工业实现收入14.09 亿元，同比增长4.65%，其中中药业务收入7.20 亿元，同比下降1.89%，西药业务收入6.88 亿元，同比增长12.48%，维持稳定增长，由于中药材价格上涨等因素影响，前三季度医药工业毛利率为65.80%，同比下降2.78pct。药品批发零售业务收入11.59 亿元，同比下降6.06%，毛利率为18.09%，同比略有下降。中药材及饮片生产业务实现收入0.59 亿元，同比下降29.45%，毛利率为14.00%，受原材料价格影响毛利率下降较多。

推进八年战略规划，研发费用率有所提升。2024 年前三季度公司整体实现毛利率为46.05%，相比去年同期略有下降；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为24.17%/7.19%/5.32%，同比-1.08pct/+0.11pct/1.32pct，其中前三季度研发费用总额达到1.44 亿元，同比增加0.33 亿元，研发投入强度加大，推进八年战略规划目标落地。

拟收购少数公司股权，增厚上市公司利润。9 月，公司公告拟通过发行股份和支付现金的方式购买子公司千金湘江药业28.92%股权和千金协力药业68.00%股权，交易完成后上市公司持有湘江药业的股权比例将由51.00%提升至79.92%，持有协力药业股权比例将由32.00%提升至100.00%。此次收购有助于提高上市公司对于子公司控股权，增厚归母净利润，同时有利于“一主两辅”战略规划执行。

维持“增持”投资评级。我们认为公司现有业务经营稳健，在新战略规划下中长期成长可期，考虑中药材成本以及研发投入加大调整预计2024-2026 年归母净利润为2.9/3.2/3.8 亿元，同比增长-8.6%/9.5%/18.2%，对应PE 为19/17/14 倍，维持 “增持”投资评级。