宝丰能源(600989)：新疆煤化工熠熠生辉 聚烯烃龙头扬帆远航

　　为何看好煤制烯烃？

至暗时刻已过，聚烯烃行业格局企稳向好。聚烯烃为重要国民经济化工品，被广泛用于农业、包装行业、日用品行业、汽车制造业、家电制造业、管道制造、建材家居业及化工等行业。近年来由于房地产等行业拖累，聚烯烃需求增速由过往2 位数增速水平下调至GDP 增速水平，与此同时，2019 年以来炼化行业油头烯烃产能大幅扩张，同时煤头和气头工艺路线供给也显著增长，供强需弱导致行业盈利被显著压缩。不过，随着未来随着供给增速下滑及需求端持续修复，行业格局有望企稳向好。

煤头路线成本优势显著。聚烯烃生产可分为油头、气头及煤头三种工艺路线，在我国以石脑油裂解制烯烃工艺为主。我国原油、乙烷、丙烷等资源具有较高进口的进口依存度，而煤制烯烃依托“富煤贫油少气”的能源格局，原料来源稳定可靠，具有更高的战略定位。从成本端看，原油价格受成本端支撑等因素影响，长期处于中高位运行态势，煤制烯烃具备更强成本优势。

为何看好新疆煤制烯烃？

新疆煤炭资源优势转化，成本竞争力显著。煤化工发展核心要素是原料、能源及配套等，即原料煤、燃料煤、水资源、蒸汽及电力等。政策：新疆全面将加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6 亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，同时，政府对新型煤化工产业的发展给予了大力支持，通过政策引导、财政补贴等方式，鼓励企业加大对新型煤化工产业的投资力度；原料：从全国范围来看，新疆具有储量大，开采条件好等优异的煤炭资源禀赋，十三五期间新疆准东被列为四大煤化工基地之一，开采成本较低，同时对应蒸汽及电力等成本优势也较为显著；配套：十四五以来，国家鼓励新疆煤炭和煤化工基地建设，水、铁路等资源的持续配套，共同支撑新疆实现资源优势到产业优势的转化，随着新疆铁路、水利工程等配套设施的完备，新疆煤制烯烃发展优势逐步显现；成本：受制于高昂的出疆运费，疆煤价格长时间来被压制在低水平，疆煤就地转化制备高附加值的烯烃产品，具有显著的成本竞争力。经测算，若宝丰新疆项目成功落地，较内蒙古鄂尔多斯地区可实现超1200 元/吨的成本优势。

    　　为何看好宝丰能源？

宝丰能源作为煤制烯烃龙头企业，高成长和低成本并行。公司目前具有宁东基地220 万吨煤制烯烃产能，2024 年底内蒙项目投产后，公司煤制烯烃产能有望达到520 万吨以上；同时，公司远期布局新疆项目，有望实现量价齐增空间。公司通过低投资强度实现较低的折旧与摊销，并通过持续的工艺创新，不断降低产品单耗、能耗、水耗等。先进工艺除了带来成本端优势外，也在严控增量的政策背景下，打开更大稀缺增量空间。

    　　投资建议

作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2024-2026 年归母净利润为62.4 亿元、136.2 亿元、155.4 亿元，对应2024 年11 月27 日收盘价的PE 为19.4X、8.9X、7.8X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。