四维图新(002405)：智能驾驶产业整合者

核心结论：我们预计四维图新2024-2026 年营收分别为34.98 亿元、39.95 亿元、46.36 亿元，同比增加12.1%、14.2%、16.1%，归母公司净利润分别为-7.73亿元、-3.67 亿元、-0.27 亿元。参考可比公司，我们给予公司2025 年8 倍PS的估值，目标市值319.6 亿元，对应目标价13.46 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

从图商转型为以科技和软件为核心的新型Tier1。公司成立之初主营业务为汽车前装导航电子地图。伴随汽车产业的变革和市场的变化，公司已坚定聚焦汽车智能化赛道，主攻以智驾为龙头，整合芯片、座舱、数据的软硬一体组合产品解决方案。战略转型期业绩端有所承压，净利润侧仍处于亏损状态。智驾产品当前营收占比低，但未来营收结构可能随公司资源向智驾业务倾斜而逐步发生变化。

智驾产业趋势明朗，但竞争者众多。产业端，高阶智驾迎来渗透拐点，L2+开始向10-20 万元级车型下沉渗透。行业竞争格局分散，参与者众多，包括以技术生态深度赋能车企的华为、以新势力为代表的主机厂及由L4 切入L2+乘用车智驾市场的自动驾驶初创公司等。

四维图新作为智驾产业的整合者，着力打造自身竞争优势。1）高精地图依旧是图商在智驾领域的重要资源。高清地图从车机前端走向训练端，可用于模型对智驾的环境理解能力的训练。同时高清地图从功能件成为安全件，作为一个超视距的先验传感器，始终是重要的安全冗余。2）舱驾一体+国产芯，打造极致性价比产品。中低端价位车型的智驾，高性价比的第三方解决方案未来可能成为首选。四维图新通过有效整合自身在地图、智能座舱及芯片的能力和资源，形成高集成度、高自主化、高性价比的产品解决方案。3）通过并购等方式进一步整合自动驾驶资源。在投融资环境相较之前显著偏紧，同时初创公司现金流持续承压的背景下，我们判断自动驾驶领域的并购可能会加速发生。四维图新已开始行动，与滴滴智慧交通共同增资子公司南京四维智联，未来仍可能通过收购、整合等方式完善和补足自身能力。