中国海油(600938)：国内外新项目顺利投产 公司长期成长确定性显著

　　事项：

根据中国海油官网报道，2024 年10 月31 日，公司宣布巴西Mero 3 项目安全投产；2024 年11 月6 日，公司宣布加拿大长湖西北项目已安全投产；2024 年12 月2 日，公司宣布惠州26-6 油田开发项目投产；2024年12 月3 日，公司宣布锦州23-2 油田项目已投产。

    　　国信化工观点：

1）巴西Mero 3 项目投产，新增权益产能1.74 万桶油当量/天：Mero 油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地，距离里约热内卢约180 公里，水深在1800 到2100 米之间。Mero 3 项目采用传统深水盐下油田FPSO（浮式液化天然气生产储卸装置）+水下生产系统的开发模式，原油产能18 万桶/天，项目投产后使Mero油田整体原油产能提高至59 万桶/天。公司全资子公司拥有Mero 油田产品分成合同（PSC）9.65%权益，作业者Petrobras 拥有38.6%权益。

2）加拿大长湖西北项目投产，2025 年预计实现高峰产量8200 桶油当量/天：西北长湖项目项目位于加拿大阿尔伯特省，主要生产设施包括新建1 座地面井场和4 条输送管线，项目采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式，部署8 个生产井对，预计2025 年将实现高峰产量8200 桶油当量/天的。公司全资子公司拥有长湖西北项目100%的权益，并担任作业者。

3）惠州26-6 油田开发项目投产，是南海首个深部潜山储层开发项目，2027 年预计实现高峰产量20600桶油当量/天：惠州26-6 油田开发项目位于珠江口盆地，平均水深约110 米，主要生产设施为新建1 座综合智能钻采平台以及经过适应性改造后的“南海奋进”FPSO。该项目计划投产19 口开发井，其中采油井2口，采气井17 口，主要产品为轻质原油和天然气，预计2027 年将实现高峰产量20600 桶油当量/天。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。

4）锦州23-2 油田项目投产，是中国海上首个多层稠油热采开发项目，2027 年预计实现高峰产量17000桶油当量/天。锦州23-2 油田项目位于渤海辽东湾北部海域，平均水深约13 米，主要生产设施为新建两座中心处理平台，计划新建生产井65 口，油品性质为重质原油，预计2027 年将实现高峰产量17000 桶油当量/天。该项目是中国海上首个多层稠油热采开发项目，采用“蒸汽吞吐+化学辅助蒸汽驱”降低原油粘度的开采方式，有效提高海上油田稠油储量动用能力。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。

5）OPEC+有望继续延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：IEA、EIA 最新11 月月报显示，IEA 将2024 年原油需求增速由86 万桶/天上调至92 万桶/天，EIA 将2024 年原油需求增速由91 万桶/天上调至99 万桶/天。截至2024 年11 月底，OPEC+成员国共减产586 万桶/日，其中366 万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220 万桶/日自愿减产延长至2024 年12 月底，但有消息称OPEC+或进一步推迟增产计划。美国页岩油资本开支不足，页岩油总体增产有限，战略石油储备进入补充阶段，俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产，供给端整体偏紧。

6）投资建议：我们维持对公司2024-2026 年归母净利润1498/1564/1633 亿元的预测，对应EPS 分别为3.15/3.29/3.43 元，对应A 股PE 分别为8.3/8.0/7.7x，对应H 股PE 分别为5.5/5.2/4.9x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。