长城汽车(601633)：高端化加速推进 出海稳步增长

事件: 公司发布11 月产销快报：批发销量12.7 万辆，同比+3.7%，环比+9.1%。1-11 月累计批发109.8 万辆，同比-1.8%。其中，哈弗7.8 万辆，同比+4.5%，环比+7.9%；1-11 月累计批发62.3 万辆，同比-4.1%。Wey 牌0.7 万辆，同比+145.9%，环比+8.6%；1-11 月累计批发4.6 万辆，同比+20.6%。皮卡1.6 万辆，同比-2.7%，环比+23.0%；1-11 月累计批发16.1 万辆，同比-13.7%。欧拉0.6 万辆，同比-42.1%，环比+4.4%；1-11 月累计批发5.9 万辆，同比-40.6%。坦克2.0 万辆，同比+8.7%，环比+5.6%；1-11 月累计批发20.9万辆，同比+44.0%。

坦克销量同比上升 哈弗销量稳定。公司11 月批发销量12.7 万辆，同比+3.7%，环比+9.1%。1-11 月累计批发109.8 万辆，同比-1.8%；分品牌来看，坦克11 月批发销售2.0 万辆，同比+8.7%，环比+5.6%；1-11 月累计批发20.9万辆，同比+44.0%。哈弗11 月销量环比上升，批发销售7.8 万辆，同比+4.5%，环比+7.9%；1-11 月累计批发62.3 万辆，同比-4.1%。高端化方面，20 万元以上车型11 月销售3.1 万辆，同比+36.7%。随着长城全新魏牌蓝山的热销，公司有望重塑高端品牌形象，打开盈利空间。

海外销量同比延续增长 全球化稳步推进。11 月，公司海外批发销量为4.3万辆，同比+21.7%，环比-2.8%，再创历史新高；1-11 月海外批发销量为41.2万辆，同比+45.8%。2024 年11 月，GWM 品牌在哥伦比亚发布。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

“智能化+越野”实力凸显 高端市场稳步开拓。11 月，长城汽车与华为签署《智能化生态合作协议》，基于Coffee OS 3 和HMS for Car 展开合作。12月，坦克500Hi4-Z 正式开启预售，搭载全新解耦四驱插电混动Hi4-Z 平台，WLTC 工况下纯电续航里程超过200 公里，同时支持高达163 千瓦的快充技术，充电15 分钟即可增加120 公里的纯电续航。2024 年为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026 年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6 亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8 亿元，对应2024 年12 月3 日收盘价27.77 元/股，PE 为18/15/13 倍，维持“推荐”评级。