江化微(603078)研究报告：国内湿电子化学品行业领先 持续扩产布局半导体领域

　　投资要点：

公司是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司生产的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司是具备为半导体、平板显示及新能源等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一，在半导体及LED 领域拥有士兰微电子、中环集团、长电科技等客户；在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹、深天马等客户；在新能源（太阳能光伏及锂电）领域拥有华晟集团、捷泰集团等客户。

2021-2024Q3 公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3 公司营业收入分别为7.92、9.39、10.30、8.20 亿元，同比增长40.50%、18.56%、9.66%、6.33%；归母净利润分别为0.57、1.06、1.05、0.86 亿元，同比增长-2.90%、87.19%、-0.46%、-12.45%。公司营业收入增长主要得益于半导体业务产品的收入增长，公司半导体高端湿电子化学品产品的市场占有率增加。

公司加快发展高端电子化学品，提升公司产能利用率。公司总体已建产能23.5万吨/年，其中江阴基地9 万吨/年，产能利用率93.16%，镇江基地5.8 万吨/年，产能利用率20.79%，四川基地8.7 万吨/年，产能利用率约30%；镇江基地二期项目产能10 万吨/年，未来三期项目规划7 万吨/年。镇江一期G5 等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微等公司取得阶段性认证成果，G5 等级的硫酸已经中国台湾高端半导体客户阶段性认证通过。截止2024 年6 月二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。

盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.34、0.47、0.59元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025 年45 倍PE，对应目标价21.15 元，给予优于大市评级。