山西汾酒(600809)：优势持续扩大

　　本报告导读：

    　　2024Q4 公司完成蓄力，预计2025 旺季销售推进顺利，业绩韧性凸显；展望2025，公司具备产品线及品牌、模式优势，在去库阶段下受益于份额逻辑，优势扩大。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价238.54元。维持盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为10.36 元、11.66 元、13.07 元。

2024Q4 控、放结合，完成旺季蓄力。公司2024Q4 市场强化市场秩序，针对青花及玻汾系列采取控货，当下核心市场库销比远低于竞品，且单品价格体系环比修复；当下渠道对汾酒配合意愿积极，推测2024 销售规划及2025 开门红大概率顺利执行；考虑到公司市场基础，预计汾酒在2024 年底将重启青花系列放量，公司业绩韧性凸显。

产业供需仍在匹配，行业去库压力加大。产业仍处于库存周期去库阶段，且供需背离度仍在提升，去库压力仍在加大，但整体看，去库压力主要体现在价格层面，行业在2025 旺季依旧呈现“量比价刚性”特征，但白酒消费结构继续下沉，且份额继续向茅台、五粮液及山西汾酒等特大型头部企业集中。

周期底部提供机会，汾酒2025 复兴持续，优势扩大。结合各维度观测，我们认为公司竞争优势有望在2025 年进一步扩大：1）公司产品线丰富的优势持续凸显，借助强品牌和产能优势，玻汾、老白汾系列仍处于成长期，持续为渠道提供盈利支撑；青花20 受益白酒消费头部化趋势，凭借强势品牌力实现市占率提升，青花26 进一步充实汾酒高端站位，对青花30 形成支撑；2）区域层面，公司区域发展潜力仍大，汾享礼遇模式下汾酒渠道盈利仍具备相对优势，省外环山西市场仍处于份额抬升阶段，长江以南仍处于品牌驱动型增长；我们认为，去库阶段下白酒增长更加强调份额逻辑，公司具备量的优势和价的潜力，能够在产业周期底部实现市占率上行。