申能股份(600642)：电气并举盈利稳健 高分红献优渥回报

　　投资要点：

扎根上海电气并举，砥砺前行锐意拼搏：公司由原申能电力开发公司改制设立，系全国电力能源行业第一家上市公司。公司是电力油气双主业的综合性能源供应商，控股股东为申能集团。公司秉承“电气并举”的发展战略，23 年电力收入226.48 亿元，占比77.72%；油气管输28.2 亿元，占比9.68%，合计占比87.40%。2024 年前三季度，煤价同比下跌，公司盈利持续修复。公司参股煤电、气电、新能源发电、核电、抽蓄等多元业务，其中气电、新能源发电、核电、抽蓄等贡献投资收益较为稳定；参股的煤电企业受到煤价因素影响投资收益相对波动较大。预计24 年煤价均值同比下降，公司参控股煤电企业盈利持续向好，24 年全年业绩可期。投资收益支撑公司业绩，压舱石作用明显。此外，公司资产负债率处于同行较低水平，分红比例处于同行较高水平。即便在21-22 年盈利承压下，公司仍坚持分红。

优质火电行业标杆，盈利修复未来可期：上海电力装机结构以火电为主，公司是上海火电三巨头之一。截至3Q24，公司在运煤电8.4GW，分别位于上海、安徽和宁夏三地。其中，以上海为主（5.03GW）；其次安徽（2.67GW）；最后宁夏（0.7GW）。还有在运气电装机3.43GW，均位于上海。上海用电需求旺盛，区位优势突出保障机组高利用小时数。21-23年公司煤电机组利用小时数分别高于全国煤电419h、293h 和118h。公司火电机组性能指标优越，燃煤发电均为大功率的高效先进机组，供电煤耗低火电优质。一方面，24 年煤价均价同比回落，截至11 月底，秦皇岛5500大卡煤价同比降低11.03%。另一方面，24 年公司电量电价有望高位运行。

    　　据测算，公司煤电容量电费约8.4 亿元。预计公司煤电盈利有望持续修复。

    　　公司共控股三个燃机公司，分别是临港燃机、崇明发电和奉贤热电，气电业务盈利稳定，旱涝保收。

持续扩张新能源，积极开展油气业务：19-23 年，公司新能源装机持续增长，从98.26 万千瓦增至512.2 万千瓦，CAGR 高达51.1%。此外，公司规划十四五新增新能源装机8-10GW。一方面，公司将加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发新疆区域大基地项目，积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目；另一方面，公司也会积极参与上海市内海风竞配。公司秉承“电气并举”的发展战略，打通能源化工产业链供应链。公司积极开展油气业务，挖掘油气开发潜能。上游勘探油气，海陆并举，三平工作取得进展。中游管网输送，盈利稳定。

盈利预测与投资建议：我们预测2024-2026 年公司营收分别为298.23、304.90 和321.75 亿元，归母净利润分别为40.47、42.82 和45.98 亿元，对应PE 分别为10.5/9.9/9.2 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。