泽璟制药(688266)：新药步入商业化 管线对外授权可期

　　投资要点

    　　泽璟制药：深耕肿瘤、自免等领域的平台型创新药企公司成立于2009 年，产品涉及肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病等领域。

公司已经有2 款创新药商业化，主要产品多纳非尼2023 年销售额接近4 亿元；后续还有多款新药有望上市。大分子药物的布局上泽璟制药有4 个多特异性抗体在研，部分产品或将成为下一代的免疫疗法药物。

    　　自免、凝血、肿瘤等疾病领域市场潜力大

公司产品涵盖自免、凝血、肿瘤领域。2022 年中国自免药物市场规模达到29 亿美元，预计2030 年达到199 亿美元，2022-2030 年CAGR 达到27.22%，大小分子药物均呈现扩容态势。凝血药物和手术相关，中国外科手术局部止血市场将由2018年的73.0 亿元预计增长至2030 年的160.3 亿元，年复合增长率为6.8%。肝癌、肺癌均是中国发病率前十的瘤种，肿瘤领域新药频出改写现有临床方案，迭代新药潜力大。

核心管线梯次商业化，在研产品具备授权潜力公司第一款商业化的肝癌产品多纳非尼2023 年收入接近4 亿元；重组人凝血酶于2024 年1 月获批上市，并成功进入2024 年医保目录；JAK 抑制剂吉卡昔替尼的骨髓纤维化、斑秃、特应性皮炎三项适应症有望陆续获批，核心品种梯次商业化将为公司提供稳定的现金流。公司布局多个大分子生物药，ZG006 为CD3/DLL3/DLL3 三抗，同靶点药物海外已有AMG757 上市并获批小细胞肺癌后线治疗；PD-1xTIGIT 双抗在后线宫颈癌体现较高的ORR，我们认为公司大分子药物具备授权潜力。

创新药集中商业化、出海授权预期兼具，给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为4.88/8.96/17.29 亿元，同比分别增长26.38%/83.49%/92.95%,归母净利润分别为-1.87/-0.68/1.74 亿元，逐步减亏。

鉴于公司创新药进入商业化周期，在研产品丰富并具备对外授权潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：商业化销售不及预期；临床进度或上市时间不及预期；竞争格局恶化