奥瑞金(002701)：并购先决条件均已达成 行业格局有望稳步改善

事件：奥瑞金发布公告，12 月 13 日公司下属子公司华瑞凤泉有限公司取得本次交易外汇登记相关的《业务登记凭证》，本次交易的外汇登记手续已经完成。截至12 月13 日，本次交易项下要约的各项先决条件均已达成，要约人后续将根据香港特别行政区监管规则的要求，于2024 年12 月20 日或2024 年12 月20 日前发出要约文件。

    　　点评：

    　　两片罐行业周期低位，整合有望催化格局改善。

两片罐行业当前处于，1）资本开支周期低位，我们预计后续龙头国内扩产意愿低；2）盈利能力低位，两片罐行业长期以来供过于求，随行业调价机制逐步改善，罐价24Q2 基本触底，随铝材价格上涨，24Q3罐价环比提升、Q4 稳定。调价机制捋顺，原材料压力传导更顺畅，两片罐环节盈利空间有望企稳。

并购落地后，公司产业协同能力有望加强、规模效应有望提升，我们预计第一步通过内部挖潜降本增效；拉长时间周期来看，随行业进一步集中、叠加行业内央企利润考核加强，两片罐龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平。

三片罐客户绑定深入，盈利能力较强。公司长期为中国红牛稳定供应三片罐，由于三片罐行业客户绑定更为深入、格局更稳定，公司三片罐罐价&利润水平均保持高位。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润预计分别为8.3/9.3/10.2 亿元，对应PE 分别为18.4X/16.4X/15.0X；若考虑中粮并表，初步假设100%并表，25-26 年整体利润分别为12.5/14.5 亿元，对应PE 分别为12.2X/10.5X。