中航机载(600372)：民机战略布局稳步推进 降本增效高质量发展

　　本报告导读：

    　　公司2024 年前三季度受行业发展周期影响，业绩短期承压。公司防务产品受益军机放量，抢抓国产民机历史机遇，降本增效持续推进，业绩有望稳健增长。

    　　投资要点：

下调目标价为 18.00 元，维持增持。公司换股吸收中航机电平稳落地，机载产业上市旗舰平台将得到快速建设，防务航空电子领域龙头地位得以强化。考虑到行业发展周期影响，公司业绩有所波动，我们下调公司2024-2025 年EPS 为0.40/0.45 元（前值为0.65/0.73元），新增2026 年EPS 为0.50 元。考虑到国内民机市场空间广阔，公司民机战略布局稳步推进，给予公司2024 年45 倍PE，对应下调目标价至18.00 元，维持增持评级。

业绩短期承压，持续推进降本增效高质量发展。1）受行业发展周期影响，公司业绩短期承压，2024 年前三季度实现营收165.67 亿元（-20.09%），实现归母净利润12.03 亿元（-27.10%）。毛利率为26.19%（-1.53pct），净利率7.98%（-1.10pct）；2）期间费用方面，2024 年前三季度销售费用率1.06%，管理费用率7.86%，财务费用率0.28%，费用支出基本保持稳定，公司持续降本增效，努力完成年度经营目标。

防务产品受益军机放量，抢抓国产民机历史机遇。1）防务航电系统市场需求超预期提升：根据《World Air Force 2023》，目前美国军机数量仍领跑全球，为建设国防现代化，实现建军百年奋斗目标，未来我国先进战机放量速度有望加快，带动国内防务航电系统市场需求超预期提升。2）保障防务航空产品供给：公司航空机载系统产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空机载产业链，2024年上半年各子公司基本完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给；持续开展生产条件建设，形成了稳定、高质、柔性的生产体系。3）抢抓国产民机机遇：国产民机市场空间广阔，公司抓住C919项目的历史机遇，民用航空产业战略布局稳步推进，多家子公司成为C919 项目配套供应商。同时配套国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600 以及通用飞机和民用直升机，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。

    　　催化剂：先进战机及国产民机超预期放量。