林洋能源(601222)：智能+储能+新能源三轮驱动 全球市场加速拓展

公司毛利率稳步增长，财务能力保持稳健。根据公司三季报，公司前三季度营业收入为51.66 亿元，同比增长8.76%，归母净利润为9.1 亿元，同比增长6.95%，经营性现金流量净额为6.25 亿元，同比增长252.06%，在手资金充足；其中，2024Q3 公司营业收入17.03 亿元，同比增长10.63%，环比下降10.82%，归母净利润3.12 亿元，同比增长15.41%，环比下降18.18%，毛利率34.65%，环比增长6.47%，毛利率自2024 年以来稳步增长。

智能业务加速布局全球市场，在手订单持续增长。根据公司发布的关于重大经营合同中标的公告和公司半年报，截至2024 年12 月4 日，公司在国南网电表集招中已中标超过9 亿元，国内在手订单金额较去年实现同比增长。此外，2024 年10 月，公司电能表智能制造绿色工厂项目正式开工，建设周期为12 个月，预计项目全面达产后年销售额可达约10 亿元。公司稳步扩大海外业务布局，根据公司半年报，子公司EGM 依托中东欧区位优势，在波兰多个电力局中标并履约，截至2024 年8 月20 日中标金额超8 亿元，并且拓展罗马尼亚等新兴市场；在中东，公司与沙特ECC 企业合作累计订单超10亿元，辐射阿曼、科威特等国；在亚洲，公司通过长期合作伙伴在印尼实现批量交付，计划拓展至马来西亚、泰国、越南等市场。

储能业务加速发展，国内交付增长与海外布局齐头并进。根据公司2024Q3业绩说明会和公司半年报，截至2024 年中，公司累计交付近3.5GWh 储能设备及系统； 三季度加速储能项目建设与交付， 林洋启东永庆80MW/160MWh 储能电站7 月全容量并网，河北平泉45MW/180MWh 风光储项目10 月并网运行；公司在9 月举办的SNEC ES+展会期间发布PowerKey 2.0 智能模块化P2G 储能系统，实现了业界P2G 储能系统的首发；在海外市场，公司以“3+2”战略聚焦欧洲、中东和东南亚三大市场，今年在吉达与沙特ECC 合资建设的储能PACK 工厂预计于今年12 月投产。我们认为，公司国内订单交付量的持续上涨、新产品的推出以及海外市场的布局完善有望进一步提升市场竞争力。

盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为11.93、13.13、15.49 亿元，同比增长15.7%、10.1%、18.0%。公司作为国内最大的智能电表出口企业之一，参考可比公司给予公司2024 年15-17 倍PE 估值，对应合理价值区间8.70-9.86 元，给予“优于大市”评级。