湖北宜化(000422)：疆煤优质资产并表 打开成长空间

事件描述

    2024 年12 月12 日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》的公告。

    事件点评

公司拟以现金并购宜昌新发投，成长空间进一步打开。公司拟以现金32.08 亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，本次交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%，成长空间进一步打开。

新疆宜化产品多，规模大，竞争力突出。并购后，上市公司可新增产能尿素60 万吨/年、PVC30 万吨/年、烧碱25 万吨/年、煤炭3,000 万吨/年，进一步扩大规模优势，且向上游布局煤炭资源，宜化集团对宜化矿业露天煤矿采矿权口径归母净利润作出25-27 三年累计不低于30.12 亿元，彰显成长信心。公司预计25 年宜化矿业净利润为11.29 亿元，且有足够的业绩承诺，按照增加的21.24%权益，此次收购标的对应PE 约为13X，有效维护中小股东利益。

成本优势突出，无惧景气低谷。宜化矿业煤炭位于新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为21.08 亿吨，可采储量为13.20 亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68 米，2024 年1-7 月煤炭生产成本仅为73.17 元/吨，成本优势突出，无惧景气低谷。

    投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.34/10.49/12.80 亿元，对应PE 分别为15/ 14/ 11 倍。除新疆资产外，公司现有主要产品尿素/ 磷酸二铵/聚氯乙烯/ 季戊四醇产能分别156/ 126/ 84/ 6 万吨/年，且产品价格均处于行业景气低谷。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局。首次覆盖，给与“增持-B”评级。

    风险提示

煤炭价格波动风险：煤炭业务是公司主要的收入组成部分和利润来源，煤炭价格的波动对公司主营业务毛利率及利润的影响重大，若未来煤炭价格发生不利变动，将对公司业绩产生实质影响。

    本次交易可能被暂停、中止或取消的风险：若本次交易因偶然事件的发生而暂停或终止，将对公司的经营业绩造成不利影响。

主要原材料价格波动风险：如果未来主要原材料供求情况发生变化或者 价格产生异常波动，而公司产品价格不能及时、全部消化原材料成本上涨因素，将直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。

下游需求不及预期风险：受近年世界主要经济体增速放缓、国际贸易摩擦等因素影响，行业周期性波动加剧，导致公司主要产品包括尿素、烧碱、PVC 等价格存在波动。如果未来宏观经济下行、下游需求出现下滑或者波动、行业政策或国际政治经济环境等因素发生不利变化，将对公司的经营业绩造成不利影响。