中华企业(600675)：业绩承压 稳步拓展

10 月31 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营收16.8 亿元，同比-82.3%；归母净利润-5.3 亿，同比-167.5%。

结算影响短期业绩，未来收入规模有保障。2024 年前三季度，公司实现营收16.8 亿，同比-82.3%；归母净利润-5.3 亿，同比-167.5%。公司亏损主要系：1）项目结算收入大幅减少；2）销售毛利率达24%，较上年同期下滑2.09pct；3）投资收益为0.1 亿元，较上年同期的3 亿元，大幅下降。此外，截至2024 三季度末，公司的合同负债为111 亿元，同比+4.5%，随着已售项目进入结算期，未来公司的收入有保障。

销售有所下滑，聚焦上海本地。2024 年前三季度，公司实现销售金额37.6 亿元，同比下滑54.4%，销售面积为6.7 万平米，同比下滑34.9%。2024 年第3 季度，公司主要开发项目6 个，均位于上海市区，包括三林、顾村、广富林及闵行莘庄地块。公司云萃森林、云启春申、誉品银湖湾等在建项目稳步推进，确保施工进度和质量；聚焦三个重点项目销售去化，推进在建项目品质全面升级，为市场提供更高品质住宅产品。

融资畅通，分红稳定。公司积极拓宽融资渠道，报告期内，公司成功发行“国君-中企1 期资产支持专项计划”，发行金额24 亿元，优先A 级利率仅为3%，创同等级原始权益人CMBS/CMBN 利率历史新低；顺利完成公司债回售工作，将“21 中企01”票面利率由3.7%有效降至2.55%，进一步降低财务成本。自上市以来，公司累计现金分红高达43.4 亿元，积极回馈股东，随着公司业绩的持续释放，未来分红金额有望进一步上升。

投资建议：中华企业销售稳健，低成本优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显，同时背靠上海地产集团推进城市改造战略，未来有望充分得益。我们预计公司24-26 年归母净利润为5.6/6.5/6.6 亿元，对应PE 分别为32.3/28.0/27.4倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。