平高电气(600312)：高压开关龙头 多元需求共驱成长

　　行业和公司基本面：

高压开关是变电站核心设备之一，广泛应用于电力系统各个环节，其可靠性直接影响电网的稳定。国内主网扩容、网外新能源电站&工业企业建设、海外电网投资等多元化需求释放驱动高压开关需求持续扩张，预计国内高压开关行业规模约500 亿元。

公司深耕高压开关五十余年，在开关领域稳居龙头地位。2023年公司股权上划至中国电气装备集团，持续开展提质增效变革，实现经营层面显著改善。2024 年前三季度，公司实现归母净利润8.6亿元，同比增长55.1%，维持高速增长。

    　　投资逻辑：

    　　推荐逻辑一：特高压迎建设高峰，“十五五”有望保持高强度投资。

23 以来特高压密集核准开工，“三交九直”项目持续推进，预计24年特高压核准开工2 交2 直。国网已披露储备项目包括“五交九直”，风光大基地项目外送通道缺口较大，预计“十五五”期间特高压直流规划20 条以上。根据国家电网电子商务平台数据，2022年以来公司特高压领域组合电器/1000kV 组合电器中标金额占比达44%/36%。预计24-26 年1000kV&750kV GIS 为公司贡献业绩3.2/5.3/5.8 亿元。公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局；往高速化、环保化方向迭代提升开关设备性能。

    　　推荐逻辑二：发电&用电增长驱动主网扩容，输变电招标稳健增长。

24 年1-11 月电网投资同比+19%，输变电设备前六批累计招标729亿元，同比+8%，电网投资加速追赶电源投资。公司核心产品组合电器、隔离开关、断路器在国网输变电项目中标金额占比分别达到20.4%/19.6%/25.4%，上市公司中标份额排名第一。

推荐逻辑三：配网景气度上行，出海贡献新增长。2024 年以来配网政策密集出台强调配电网改造升级，公司中低压及配网产品布局逐渐完善，其中开关柜市占率领先。公司海外业务覆盖全球70多个国家与地区，随着公司加强单机设备出口、跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望为公司发展提供新动能。

    　　盈利预测、估值和评级

公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计24-26 年公司实现归母净利润12.7/15.1/17.3 亿元，同比+56%/+19%/+14%，给予25 年21 倍PE 估值，预计25 年目标市值317 亿元，目标价23.4 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

    　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险