山西汾酒(600809)：2024年中期分红出台 四轮驱动稳健行远

2024 年中期分红出台，未来分红率有望稳中有升。12 月24 日，公司发布2024 年中期利润分配方案公告。2024 年中期拟现金分红30 亿元（含税），即每股2.46 元（含税），占2024 年前三季度归母净利润比例约26%。

2015-2023 年公司分红率平均约46.7%，2021-2023 年呈小幅提升趋势，2023 年分红率为51.1%。假设2024 年延续2023 年51.1%的分红比例，按2024 全年归母净利润123 亿元（同比+18%）估算，对应股息率约2.7%。同时我们预计未来分红率有望提升至60%以上。假设2024 年分红比例达到60%，按2024 全年归母净利润123 亿元（同比+18%）估算，对应股息率约3.2%。

2024 年经销商大会定调2025 年“稳健压倒一切”。12 月2 日，公司召开2024 年度经销商大会。会上表示，截至今年10 月底，公司已完成去年全年销售额；与去年相比，年销售额过亿的经销商从41 家增长到了51 家。

2025 年公司最重要的一条营销政策是““ 稳健压倒一切”；要抓好两个统筹，即：市场线统筹和产品线统筹；把握三个重点，继续坚持全国化市场布局，推动年轻化和国际化发展；做好五个要求，即：自我反思、自我调整、自我革新、自我进化和自我超越。

公司规划四大单品、四轮驱动，稳健增长工具充足。公司着力打造四大单品，希望未来2-3 年间，形成4 个百亿大单品，即玻汾系列、青花20 系列、老白汾系列、青花30 系列。2025 年公司定调“稳健”，在战略大单品玻汾控量的基础上，①老白汾为重要增长点继续贡献增量，升级换代助力省外拓展；②青花20 这一百亿大单品为关键增长点；③青花30 及以上为战略增长点继续价在量先；④新品青花26 定位500-800 元价格带逐步培育。我们预计2025 年公司有望保持双位数增长。

盈利预测与投资建议：公司作为清香白酒龙头，凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异，高端化和全国化进展顺利，是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司。2025 年公司定调稳健发展，公司增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强，未来业绩有望持续稳健增长，未来预计降速但不会失速。考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓， 我们下调盈利预测， 预计公司2024-2026 年摊薄EPS 为10.07/11.37/12.63 元/股（前值为10.23/11.77/13.40 元/股），当前股价对应PE 为19/17/15x，维持“买入”评级。