宝丰能源(600989)：进入产能高速释放阶段！

事件：12 月24 日，公司在上证e 互动平台表示，内蒙项目第一系列产线烯烃聚合工段于12 月14 日进入平稳有序生产阶段，目前已接近设计产能负荷，产品质量各项指标已达到合格产品标准。

内蒙投产贡献增量，业绩有望稳步向上。公司内蒙300 万吨煤制烯烃项目首系列100 万吨/年生产线已于11 月22 日成功开车，为解决试生产中出现的问题，烯烃聚合工段停车调试10 天并于12 月14 日重启，重启后装置运行平稳有序，目前已接近设计产能负荷，预计将在Q4 贡献产销增量。宁东方面，Q4 以来聚烯烃装置满负荷运行，根据百川盈孚数据测算，聚乙烯/聚丙烯10 月开工率111%/107%，11 月开工率104%/102%，同时考虑到Q3 检修因素已消退，Q4 宁东基地聚烯烃产量环比有望增加10 万吨。此外，受益于近期煤价下跌，公司产品价差有所修复，根据Wind，截至12 月25 日，聚乙烯/聚丙烯Q4 价差分别较Q3 +195/+28 元/吨。我们认为，在产能释放和价差修复的双重提振下，Q4 公司盈利环比或大幅改善。往后展望，内蒙项目第二系列和第三系列生产线预计分别于2025 年1 月和3月投产，公司未来几个季度盈利有望伴随新产能的释放拾级而上。

煤制烯烃成本领先，内蒙优势或再升级。我们在11 月19 日外发的深度报告《宝丰能源（600989.SH）：煤制烯烃民企典范，成本领先成长广阔》中已经论证了公司煤制烯烃显著的成本优势。与宁东基地相比，内蒙基地成本优势有望再扩大：①内蒙项目地处富煤区，原料采购运距短，预计节省运费成本351 元/吨。②内蒙项目采用国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，醇烯比较宁东二厂降低约8%，以原煤价格750 元/吨测算，预计节省原料成本224 元/吨。③内蒙项目单套产能规模100万吨/年，大幅降低项目投资和运营成本，预计节省折旧成本298 元/吨。综上，内蒙基地烯烃单位成本有望较宁东节省约873 元/吨，公司成本优势不断强化。

布局新疆第三基地，打开长期成长空间。7 月30 日，宝丰新疆煤制烯烃项目在国家级新疆准东经济技术开发区官网公布，规划烯烃产能400 万吨/年，新疆基地有望成为宝丰继宁东基地和内蒙基地后的第三大基地。此外，宁东四期规划烯烃产能50 万吨/年，预计2025 年上半年开工建设，远期公司烯烃产能将达970 万吨/年，为当前产能的4.4 倍，中长期成长动能充足。

盈利预测：内蒙项目第一系列产线顺利投产，我们维持公司2024-2026 年归母净利润为65.58、141.35、169.90 亿元，同比分别+16.1%、+115.5%、+20.2%，对应EPS 分别为0.89、1.93、2.32 元。