西麦食品(002956)：春节销售预期乐观 成本改善释放利润弹性

春节备货较好，原料成本迎来改善，盈利能力有望提升，维持“增持”评级12 月公司进入春节备货阶段，市场需求较好，同时公司开始2025 年澳洲燕麦原料采购，预计采购成本同比下降，成本红利释放有望带动公司盈利能力改善。考虑春节备货较好以及成本迎来改善，我们上调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.3（+0.1）、1.8（+0.2）、2.3（+0.3）亿元，同比分别+14.8%、+38.5%、+22.8%，EPS 分别为0.59（+0.06）、0.82（+0.13）、1.01（+0.19）元，当前股价对应PE 分别为28.1、20.3、16.5 倍，维持“增持”评级。

燕麦主业增长较好，新产品贡献收入增量，春节礼盒产品有望延续高增分产品来看，受益于大众健康化饮食需求提升，公司燕麦主业保持较好增长，其中复合燕麦增速较高，纯燕麦增速平稳，冷食燕麦企稳增长。新产品中，德赛康谷子公司并表后贡献较好收入，随着产能提升以及大客户开拓，预计2025 年有望高增；蛋白粉产品在商超渠道销售较好，2025 年将继续推出新品。12 月公司进入春节备货阶段，目前渠道发货和需求较好，礼盒产品将为春节期间重点备货品类，2024 年春节礼盒产品表现亮眼，预计2025 年有望延续高增趋势。

线上恢复增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进分渠道来看，Q4 公司在线上恢复费用投放叠加双十一活动，线上电商实现较好增长，较Q3 改善明显。线下渠道中，公司一方面深耕线下商超KA，通过新品推广和促销活动保持稳步增长；另一方面快速推进新渠道开拓，零食量贩、O2O平台增速较快，2025 年公司计划将开拓会员制商超，未来新渠道成长空间较大。

2025 年原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升2024 年由于澳洲燕麦原材料价格处于高位，公司盈利能力持续承压。目前公司进入2025 年澳洲燕麦原材料新采购季，预计原料价格或同比下降，公司毛利率有望提升。同时随着收入规模稳步增长，销售费用和管理费用有望逐步薄摊，预计利润弹性将在2025 年释放。