青岛啤酒(600600)：换届落地 企稳向上

　　事件：公司公告选举姜宗祥先生为第十届董事会董事长，兼任公司总裁职务。前董事长黄克兴先生因已届退休年龄辞任。

    　　新董事长在公司任职多年经验丰富，换届落地有望充分激发员工积极性。

新任董事长姜宗祥先生在公司任职多年，历任公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁、总裁等职，具备丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营等经验。我们认为新董事长上任有望充分激发公司全体员工积极性，持续推动公司高质量发展。

24Q4 啤酒行业环比修复，2025 年有望量、价双升。24Q4 行业步入淡季，但根据国家统计局数据，10-11 月中国啤酒产量同比+1.7%，较24Q2、24Q3 产量同比-5.4%、-5.3%显著改善，行业经营触底向好。我们预期2025年政策催化下若餐饮等即饮渠道复苏，则啤酒行业销量有望企稳、吨价提升加速，结构升级持续演绎；且2025 年成本红利预计仍有贡献，利润表现或更优。复盘历史股价走势，2020-2022 年啤酒板块相对于食品饮料行业在3-6 月均存在超额收益，持续时间及幅度因旺季表现差异有所波动，若2025 年啤酒量、价修复，带动业绩表现加速，板块或迎较好表现。

轻装上阵叠加管理改善贡献α，公司量价均有望优于行业。2024 年前三季度中国啤酒产量累计同比-1.5%，而公司啤酒销量同比-7.0%，我们预计公司压力充分释放。董事长换届落地后，我们认为公司2025 年有动力、有余力，量、价表现或有望优于行业，建议持续关注公司2025 年经营规划落地。此外，2023 年公司分红率64%，根据公司公告未来将稳步提高分红率，股息率有望提升。

投资建议：略调整盈利预测，预计2024-2026 年公司实现归母净利润44.4/49.1/53.3 亿元（前次为44.6/49.5/54.3 亿元），同比+4.1%/10.4%/8.5%，当前股价对应PE 为24/22/20x，维持“买入”评级。